主题：【原创】答陈经，兼评HWD99，cgangcm -- puma2011

上周忙，没来得及回cchere看看。陈经写了雄文一篇，对本人提出了很多质疑。此外，不出所料，我又拿了好几个帽子，诸如“民科”，“为美帝张目”，等等,等等。又有人说“无论经典还是非经典，外储都不是这样算的”，诸如此类。对于帽子，各位还是自己留着，因为我头上已有很多；对于不增加信息量的判断句，我只能跳过了。在河里考了下古，发现HWD99和cgangcm也有一些精彩的辩论。这样，我一并回答了。

从外储的形成讲起。

各位知道，人民币是非自由兑换货币，外资引入后需兑换成人民币才能进入流通使用，银行购买外汇形成本币投放，所购买的外汇资产构成银行的外汇储备。下图简单的概括了这个过程。比如一个公司和国外做生意，出口物资，然后得到美元；公司的美元必须拿到银行去强制结汇，这个时候事实上就是银行投放人民币到市场上，然后收购美元形成外汇储备。这个过程，就是HWD99所说的“物资出口，人民币增发，然后留下美元废纸”的过程。

但是，虽然央行可以凭空产生人民币，但这个凭空产生的人民币必须是与经济发展的要求和货币供应量的目标相适应的，否则必然产生通货膨胀。（有装B的人指出货币可以凭空产生。好吧，我修改几句话。）货币政策的目标是货币的发行量与经济运行的要求相适应。但人民币的非自由兑换造成了一个人民币的刚性发行，央行必须采取措施对冲。主要的措施包括发行央票和国债（二者本质是一样的，maturity不一样。），以及法定存款准备金。比如央行发行央票，然后各金融机构用人民币购买之，这些人民币就退出了流通，从而达到减少货币发行的目标。

假定有一个完美世界，这这个世界里面，中国的外贸和投资是平衡的，也就是没有外汇盈余。这个世界里面央行就没有那么多苦恼，也无所谓外汇损失之类的指责。当然，咱要买东西（如石油）的时候呢，可能也比较烦；老毛时代大概和这个类似，所以谁要是有点外汇那是很牛的，创汇么。或者在这个世界里面，外汇盈余对应的货币增发恰好满足经济发展的需要，那真是天助我等。

在咱们这个世界里面，很不幸中国的外汇远远大于经济发展的需要，那么对应的人民不增发也就太多了。比如据央行的数据，2011年底外汇储备（包括黄金）大约是20.7万亿人民币，而中国的M0,M1,M2相应是5.07，28.9，85.1万亿。央行这就需要用上文中说的手段来收回人民币。但我们要注意的是这些手段是有成本的！不管是央票，国债，还是存款准备金，这些都是要付利息的。我前面提到过，这个利息对于央行来说是一个巨大的成本。央行的外汇资产的收益与央行的对冲成本之间的差异，就是我说的carry cost! 具体的数据各位有时间自己去算，肯定不小。我反正懒得去搞，就相信我自己引的USD 110B吧。不过谁要是还来质疑carry cost的存在，我不做回答。

下面再说浮亏，也就是汇率变化导致的外汇储备的亏损。如Cgangcm指出的，央行的资产负债表是人民币计价的，而央行手中的Asset（资产）主要是外汇储备如美元。那么很简单，美元汇率的变化，必然导致央行资产的增值或亏损(RMB denominated)。这个亏损的意义我们暂时不说，但如果有人要否认这个亏损，那我只能笑话他不懂基本的会计，请自己参考三大报表。从直觉上说，我们想象一个企业出口产品而且回款（美元）时间长，那么这个企业最大风险之一就是汇率风险，必然要在外汇市场上通过 future contract 来Hedge这个个风险。在中国而言，这个风险被集中在央行身上。

我一再指出，汇率变化造成的损失是浮亏，因为和企业不一样，央行不需要realize这个亏损。但是呢，美元实际购买力的变化造成美元资产的损失还是存在的。举个例子。美元相对于石油，铜，铁矿石等大宗商品的贬值，是美元资产的损失。具体的加权怎么算，包括哪些部分可以商量，但是否认其存在就是开玩笑。

最后再点评一下Cgangcm所说的人民币升值的是好是坏。这是个复杂命题，我不认为有个简单答案。对很多人可能有好处，这不，纽约的 Project 157,单个apartment USD 6M起，很多买家来自大陆（路边社消息，我不负责任）；08年我在上海浦东机场办理登记手续回美。看到旁边经济舱的队里面好多年轻的学生，顶多是上本科甚至是上高中的人。与旁边一个送女儿去ohio的父亲聊了聊，他就是一普通上海市民，家里再浦西有三个小房子。他说现在上海房价涨了，人民币又升值，所以送女儿出去年本科也能负担。（说起这个我又想起个题外话。总有人拿薄瓜瓜的留学费用说事，其实那才几个钱。）anyway, 我想对他们而言，这个人民币升值当然是大有好处。长远来看呢人民币的崛起也许有点好处，但短期看对中国的企业恐怕大大的有坏处。对此我的看法是人民币升值喜忧参半，各位乘机赚点小钱就好，我不做具体判断。

HWD99以及cgangcm 争论的另外一个问题是输入性通货膨胀存在么？从我上文的分析很明确能看出来，如果央行能够通过各种手段对冲外汇占款，那么输入性通货膨胀就不存在；或者如果对冲的部分稍小，多余部分恰好符合财政扩张的目标，那是天助我我中国，不存在输入性通胀。如果对冲不完全，那么这个通胀就是存在的。从我国的外汇规模和国债/央票规模来看，我认为这个输入性通胀是存在的，而且规模大。

说个题外话，中国房价高么？当然高。政府想控制么？我善意的认为他们还是想的。但除了地方政府土地财政的因素以外，我阴谋论的认为政府有意或者无意的使用房地产作为通胀的蓄水池。广大屁民的钱通过房地产集中到一部分人和公司手里，然后其中的一个大部分通过其他投资推出流通领域。一旦政府开始控制地产价格，那么社会游资就该炒其他的了，炒大蒜，大蒜贵；炒姜，姜贵，如是而已。

“人民币自由流通，升值到5人民币换1美元，央行印出20万亿人民币，换它4万亿美元，挣了多少，就随你怎么算吧。我再建议中央弄个“大阴谋”，某年忽然贬值到10人民币换一美元，一举“套住”自己以为得计的换汇者。如果真要有那么10万亿人民币想“出逃换汇”，这还真不是不可能。”

你这话反映了你从来没在外汇市场上做过。人民币自由流通的话，与美元的汇率就不是由央行决定，而是市场决定。从目前的情况说，升值到5( USD/RMB)是可能的,但一旦行使您的阳谋，印20万亿RMB,你的汇率可就不是您想要的5了，你换不到4万亿刀。至于你后面说的，更是无源之水。

“只有当一个国家漏洞极大，象东南亚国家当年那样，被人冲击汇率，让索罗斯低买高卖把外汇储备弄跑了，才能这样算。想来这样搞中国，那等于是找死。如果说在外国设个圈套，把中国的外汇弄跑到是有门。但你要说在中国搞什么人民币外汇兑换，然后想让中国亏3000多亿美元，这就是神经病。汇率是中国定的，票子是中国印的，规则是中国定的，外汇是全球最多的，实业生产规模是全球最大的。想来搞这种名堂，就是找死。”

这个我不做评论。我的文章里没有半点要说这个的意思。不过现在国内的地下钱庄业发达，有外资流入，在国内投资（如买房产），然后通过虚假外贸或者钱庄套取利润也不是不可能。规模有区别罢了。此外简单的办法还有很多。比如我在国外成立公司A， 在国内的代理成立公司B。B向A出口，假出口或者虚报出口价值，然后去银行换汇，这样USD就“合法”的进入了中国。在中国投资以后，再take advantage of 人民币升值，通过虚假进口或者地下钱庄走出中国。当然了，这在洗钱行当里面是最简单最基本的手法，咱们假定中国金融篱笆严（至少陈经这样认为），大可不必担心，hoho。我说这个可不是要教唆大家这么干，被抓了自己负责。

你引用的“USD 110B”数目实在大得惊人，大家想搞清楚到底怎么回事也是可以理解的。

我看完你的文章，解释了carry cost的存在，但是还是没搞懂为什么会这么大，哪怕没公式，定性地说明下也可以。如果能解释得再清楚些，你的文章会增加更多的说服力。

外储的结构和国债的结构，央行基本货币发行的历史数据，存款准备金率的历史数据等我都没有。要是花时间慢慢找也许能找到，但这毕竟不是我的工作不是？

所以呢，对于具体的数据，我是引用别人的报告。我只要说明carry cost的来源即可。至于计算方程，我明天要是有时间的话举例说明。

晚安

有关这个问题，最近写过一段：

大量储备外汇储备必然亏损财富的简单分析

就是国家间贸易活动的本质是以一种商品换另一种商品，不是他国印刷的货币。现在美国和西方基本不搞工业消费品生产，主要依赖印刷货币，从国际市场上购买。

第一：我们将情况简化到，国际上只有中美两国， 美国没有生产能力，光印刷美元，中国出口商品到美国市场，换取美元，从美国市场来看，美元能买到东西。可是那一天，我们不在出口商品了，而要兑现手里的美元了，这时，美国市场上那里还有商品，手里的美元也就成了一堆废纸了。

第二：考虑还有第三国情况：如果该国与我们生产的商品不重合，也就是互补情况，例如，出口石油换取工业消费品。如果我们不出口工业消费品，同样该国也就无法拿美元买到工业消费品了，也就不会要美元了。也就是说，这种情况，同样美元成了废纸。

第三：考虑第三国是另外一种情况，同中国一样生产类似商品。由于中国出口商品占世界市场份额很大，很多占据优势地位，中国一旦停止出口，世界市场必然价格大幅度升高，即使中国使用美元能买到这些商品，也会比当初出口这些商品的数量少得多，况且，中国根本不需要进口这些商品。

第四：实际情况比这个复杂。美国并非不生产商品了，只不过实际生产的商品，即使生产的工业品基本是垄断商品，价格高，美国年产值也仅有1万多亿美元，不到美国消费量一半。我们将这部分与对应的美国消费量除去，情况与前面分析是没有本质区别的。

第五：另一方面问题是，中国离不开美国和西方的垄断商品，无法在经济上独立，因而必须储备美元。但是，储备如此之多美元，就是非常荒谬和错误的。将来一旦从贸易逆差改成贸易顺差，也就是说，真正使用这些美元，必然导致国际市场工业消费品短缺，导致西方物价上涨，从而带来美元实际购买力下降，手里的美元价值缩水，从而带来损失。

首先，要搞清楚4660亿美元是如何算出来的。我认为基本上明白了，一个是carry cost，外汇挣小钱，国内弄钱要代价，挣的小钱抵不上付出的代价。一个是人民币升值或者外汇贬值导致的账面损失，或者相对于商品的实际损失。如果你有补充说明，具体细节怎么算的，可以说一说。

然后，要基于这些事实，搞好宣传。我的宣传就是，外国报告这样算“损失”是胡扯、胡算，是低水平，是垃圾。故意不说清楚推出吓人的数字是骗人，是阴谋。我给出一些理由，自圆其说，让人相信外国报告是垃圾，我的宣传目的就达到了。有时我甚至搞一些预测，比如鼓吹中国政府非常有钱，越来越有钱，来加强宣传效果。

如果你要搞宣传，说这些亏的是实亏、大亏、巨亏，不是假的，是真的。那你应该把事实说清楚，不然会被攻击说不可信，是抄来的，是上当，等等。把事实说清楚以后，你要论证为什么是实亏、大亏，要用一些比喻让人相信，作出一些预测。例如中国央行或者中央政府亏得要破产了，人民币马上要贬值了。如果你的预测实现，就可以回头再写文章鼓吹。

浪费时间

不送。

这个观点我不同意，相对于房市，股市是一个更好的蓄水池，如果政府真的有意选择蓄水池，不会选择房市，而会选择股市，优点如下：

1、可以产生更多的印花税

2、“增加”国民“财产性收入",相比于炒高房价，民怨沸腾，更具优势

缺点是地方政府的收入会下降，但不能为了地方政府收入而搜刮老百姓吧？至少中央层面上是不愿意的。

中国的通胀肯定有一部分是由于外输的，但不是主要的。

我就是其中一个。从政治立场来说，按美国的分法，我是conservative,也就是右翼（很奇怪，我一个移民是个右翼）；按中国的分法，我属于新左；从信仰上分，我是民族主义者，当年还写过“新民族主义者宣言”，hoho。所以我不需要也不能由屁股来决定脑袋，更加不会替某个立场作宣传。

而且我既不靠网上出名然后出书赚钱，更不靠给人作文宣拿收入，那每千字多少钱之类的钱我根本看不上。所以你承认有carry cost和汇率亏损这两笔就好，得出什么结论，那是你自己和各位看官的事情，我不在乎。

真要做蓄水池，流动性太好的资产不合适。我要申明阿，这是所谓蓄水池的说法是我个人的想法，不代表事实。

美元作为货币，只要能维护其信用就不会是废纸。问题是中国手中的美元信用是不完整的。很多中国想买的东西美元买不到，比如巴统制定的那个长长的单子上的东西。而且很多东西即便能买到，其交易也受到各种限制，那么美元的信用对于中国而言至少是不完全的。

这也是我个人认为中国必须想办法在不伤害GDP的前提下减少贸易顺差的原因。

此外，治大国如烹小鲜。我觉得你的很多观点符合直觉，我也很赞同；但真正实际应用不能简单使用，这个度的问题很难把握。比如说你说的提高最低工资，这个就是一个双刃剑，用的不好是要烧自己的(inflation, social stability, etc)。

你说的那些央行的carry cost不还是以人民币计价的嘛，央行开动印钞机不就弄出来了，这样一来还是没成本啊？