主题：zt, 资产支持票据揭开发行序幕 三企业获25亿注册额度 -- parishg

comment: a dangerous move; a nice innovative tool to tap non-banking saving, but it might perform miserably in China given the lack of solid infrastructures.

在上周五(8月3日)发布《银行间债券市场非金融企业资产支持票据指引》后，中国银行间市场交易商协会(以下简称交易商协会)7日公告称，交易商协会6日已接受上海浦东路桥建设股份有限公司、南京公用控股(集团)有限公司、宁波城建投资控股有限公司三家企业的资产支持票据(简称ABN)注册，三家企业的注册额度总计为25亿元。

　　其中，上海浦东路桥建设股份有限公司募资5亿元，由浦发银行主承销；南京公用控股(集团)有限公司募资10亿元，由中信证券和工商银联席主承销；宁波城建投资控股有限公司募资10亿元，由中信证券和中信银行联席主承销。交易商协会同时公告，上述三只资产支持票据的注册额度自通知书发出之日起2年内有效，发行人在注册有效期内可分期发行资产支持票据，其中首期发行应在注册后6个月内完成。发行人在注册有效期内更换主承销商或变更注册金额的，应重新注册。

　　资产支持票据，是指非金融企业在银行间债券市场发行、由基础资产所产生的现金流作为还款支持、约定在一定期限内还本付息的债务融资工具。自2005年起，银行间债市已经进行了多年的金融机构资产支持证券(简称MBS)的发行与交易，并取得了较为成熟的发行、交易、监管经验。

　　分析人士表示，交易商协会在央行、银监会等监管部门的指导下，再次创新推出资产支持票据，不仅有利于盘活企业资产、拓展企业融资渠道，还有利于丰富债券品种、推进市场发展。同时，还将扩大债市发行主体范围。在当前的经济与金融形势下，资产支持票据将会提升企业存量资产利用效率、拓宽企业融资渠道、推动债务融资工具市场向纵深发展，通过金融产品创新提升资产利用效率，加强金融对实体经济的支持。

　　据了解，资产支持类产品发端于美国的住房抵押贷款证券化(MBS)，目前在欧美等发达金融市场已经发展成为十分成熟的金融产品。根据美国证券业和金融市场协会的统计，截至2011年末，美国ABS和MBS存量合计达到10.3万亿美元，占同期债券总存量的28%。

这就是说，地方政府以确定的路桥收费权为抵押，向银行借款。

这样银行就不怕赖账了。如果希腊也都这样就可以避免债券风险。

不过这可能也是被逼急了，银行现在是不见棺材不落泪，不见兔子不撒鹰。如果都必须要实际的收费权抵押，其实以后也不好过，地方政府没有多少真正值钱的收费权抵押给银行，都卖给银行了以后日子咋过呢。

就好象过去八国联军的时候，以海关税为抵押才能借款。

copied from America are used to tap non-banking deposit--which is not subject to overall credit control by the gov.

They tap certain money under "wealth management" section inside various institutions. In effect, it is a shadow banking system instrument.

Even in USA, all regulators had a hard time understanding, regulating and managing the shadow banking system. SEC has discussed several options for reform and none of them could easily pass through.

中国缺少对此类复杂的bond-like 证券监管的经验与机构。而且这类缺乏透明度的复合债券很容易搞出灾难性的结局。

而是要减少普通企业债的发行限制

让那些从银行很难拿到贷款的公司,可以公开发行债券融资.低信用债券有风险没错,但是总好过地下金融

同时,银行间这个市场交易者的准入多少也要放开一点点

it is strange that corporate bond market is still so small in China. Bond market encourages accountability and transparency and has been well established in North America for centuries. In contrast, equity market came into maturity much later than the gov. and corporate bond markets.

Corporate bond rating industry is also well established for more than 100 years. In contrast, synthetic bond securities are very difficult to model and rate and they also lack transparency and historical data.

The Big Three ratings firms all had broken models with respect to the synthetic bond products. But their corporate rating models were well-tested through several business cycles.

99-00年，通过政府的强力推荐（力挺一二级市场），一大堆行将破产的企业进入股票市场融资，为国企改革做出了扎实的贡献，后果就是5年的熊市，以及市场规模扩容为股权分置改革酝酿动能。

这次有什么不一样？二级市场，尽管IPO继续推进，但显然市场对基于经济周期高点的盈利进行定价并不感冒，股票市场的融资功能并不突出。

债市将承担保增长资金来源的主要职能。所承担的职能一是解决保增长资金来源问题，二是为银行分担风险。目前加快债券工具创新的迹象表明上层这样规划的。但是显然，要解决的问题也不少：1）如何保证债券的吸引力；2）如何限制信用利差。对于第一点，是要保证债券收益率至少高于同期国债和存款利率；第二点是通过增信、控制整体违约率以使得信用利差保持在较低水平，使得债券发行利率不致超过发行企业能够承担的水平。

上面两点的实现，仅仅靠市场本身是达不到目标的，原因有二：1）高信用与低收益，低信用与高风险并存；2）经济下行期，信用利差是扩张的。政府可以做两个事情：1）控制基准利率持续处于低位；2）通过财政担保等措施对发行企业增信。当然政府真的做这些事情，这个市场已经异化了。

短期来看，我认为债市的发展快不起来，1）目前央行通过公开市场引导的同业利率处于较高水平表明央行对中长期通胀保持警惕；2）风险收益的不匹配使得对企业及居民的吸引力不足，银行还会是债券购买的主力（发行量的6成以上）。

债券市场的吸引力显著提升要到这个阶段：通胀高企期，债券市场收益率显著高于存款；市场机制已经形成，对企业信用有很好的甄别。

回到交易商协会出台的资产支持票据，我认为最大的问题在于一个重要的债券品种在国内缺乏先例的情况下，无论是基础资产的界定、收入及现金流评估、保障机制等方面的规定是非常粗糙。这可能和发展债券市场一样的意思：先发展后规范，用市场先例交学费。

不过看这个简介

不就是抢信托的生意吗?

btw, some Chinese banks also have "wealth management" business now.

In North America, investment banker created those ABS, while mutual funds, endowments, pension funds or hedge funds are all buyers of those kinds of securities.

这是狮子和豹子做买卖，银行也可以强势地去查账。

你让政府监督下的评级机构，发垃圾企业债券，给普通股民买，是狮子要开饭店卖肉给羊。

看看A股就知道了。主要是企业信息完全不透明。不，不是不透明，是完全的欺骗。A股招股说明书和季报，你们就能想象一下，更加胡诌的债券说明书了。

而证监会，就是未来的中国企业垃圾债券评级之样板。看看这些A股招股书，证监会，就能想像未来的垃圾债市场之恐怖。

你买他债券比买他股票在理论上安全

第一偿付优先,第二有期限约束

最重要的是,公司自身存在的风险,在发行时就体现在债券的价格上了.天朝新发股票的定价,可从来没人从公司经营风险上给你估.

现在之所以垃圾股还有人要,仅仅因为国内市场上壳资源还有价值,但是壳的价值归零只是时间问题

所以因为害怕公司质地差,只允许小公司公开发更高风险的股票不允许他们发更低风险的债券,本身就不合乎逻辑.

当然金融这块我真的不懂……只是大约知道点皮毛随意说说

6个月以内是note，6个月以上是bond(一般2年-10年),应该是这样，所以短期的叫note

但是公司短期债有个东西叫commercial paper，也是短期公司债券

而说到ABS，这个范围就特别广了，security所代表的东西非常之多，好像美国在次贷之前才给这个东西最终下了定义

而且美国ABS的问题貌似现在还没有完全解决，还有学费贷款ABS，信用卡债务ABS，买车贷款ABS，都是悬而未决的炸弹……这些也都算是ABS的

MBS代表mortgage backed security,基本是银行贷款打包出售，或者特别是房贷打包出售

所以这么说这么混着用，要不然就是不太理解到底这个东西是怎么回事，要不然可能就是有人故意混淆是非，想混水摸鱼吧

而且如果真是note，那发型短期债，是要借流动资金么？资产包怎么打？债务债权关系怎么算？优先清偿怎么算？都是问题

另外债务是个很可怕的东西，相比较股票，股票再怎么跌，损失的也只是投入进去的那些钱而已，只要不投入就不会亏钱。可是债务的话，理论上可以借到亏出去的钱是无限的（事实上也是）

而且还有，社保资金（就金额比例来说）大部分是不买股票的，因为不稳定，但是却可以买债券，尤其是AAA级别的债券……这里面空子可就多了，这都是前车之鉴

另外有些朋友可能觉得，既然是债务，有资产做抵押，而且是优先级靠前，所以会比较有保障。但是这真的只是理论，实践层面……追过一些债……这里面的合法的猫腻真的是非常之多，即使是有抵押担保的也是，总之能要回来百分之十就都谢天谢地了。所以所谓有资产，有抵押，有优先级，那些都是纸面上看着好看，等到真到坐地还钱的时候就都傻眼了

最后风险还是留在中国，如果真的发到国际市场去，也就算了。

Iis there a SPV bearing risk? Or is it just in inter-bank mkt? What is the difference between ABN and normal short-term corp bonds?