主题：投资是赚企业经营的钱——读巴菲特2014年信有感 -- stones210

以前曾发文谈了自己对投资和投机的看法，大致上投资是赚企业经营的钱，投机是赚市场的钱。看了2014年巴菲特的年信基本可以确认了巴老对投资的看法应该也是这样的。 先摘录：

“两个投资案例

　　致股东的信中，巴菲特提到了他曾进行过的两项不动产投资。第一项投资是在1986年以28万美元的价格购买了一座占地400英亩的农场，这一价格远低于当时一家已倒闭银行在几年前发放的相关贷款。

　　巴菲特写道：“我并不知道如何运作农场，但我的儿子热爱农业，我算出其正常的回报率在10%左右。我还觉得，随着时间的推移，其生产力将会有所改善，而农作物的价格也将上涨。结果是，这两种预期都成为了事实。”

　　1993年，巴菲特又进行了另一项规模较小的投资，当时，邻近纽约大学的一座商业地产正在寻找买家。当时房地产市场泡沫破裂，根据巴菲特的估算，这处房地产的回报率在10%左右，于是他又出手了。

　　巴菲特写道：“来自于这座农场和纽约大学不动产的收入很可能在未来数十年中有所增长。尽管增幅不会很大，但这两笔投资都将令我和我的子孙后代受益终身。”

因为美国经济增长率相对中国比较低，所以需要的投资回报率也没有中国股市那么高。以巴菲特出手这两个投资来看基本静态回报率在10%，并且有增长因素（农场的增长因素是技术水平提高导致成本下降和农产品价格上涨带来利润增加；物业的增长是有个低租金的大客户将在6年内到期，若按当时市场租金水平，回报率将飙涨），所以大致上有15%以上的预期净回报率。事实上农场的回报率超过了30%，物业的回报率超过了35%。我们在忽略了资产报价的情况下，这样的回报率是非常好的。这就是真正意义上的投资。

股票市场由于高流动性和低资金门槛，所以如果完全以投资的思路看待股市将比实业更好。投资人旅鼠一样的思维盲点会将群体的疯狂发挥到极致，就有可能以很低的价格买到好公司的股票，也就意味着非常大的预期回报。这样机会不常出现，但一旦出现了就值得全力出手。就以现实而言，我们来分析一下有什么机会

（特别声明，此为个人观点，不代表任何投资建议）。

目前中国股份制银行就是这样一个机会，尤其是H股。

我们以民生银行的H 股为例。

价格P=7.5港元，折合人民币5.93元。净资产2013年7元，EPS 1.52元（预期），ROE>24%

关键假设：

1、民生银行不会像美国银行一样把自己给玩死。

2、银行净利润增长速度基本同步或略超名义GDP 增长速度

3、预期回报率20%

中国银行业目前管制比较严格，基本没啥衍生品，以信贷资产为主，我觉得这样假设是没什么大问题的。从历史看，民生银行的净利润增速是远超假设的。好吧，现在可以开始了。

我们假设中国GDP 名义增速10%，实际增速6%，可以保比较长期保持。

股价=净利润/（20%-10%）即PE=股价/净利润=1/（20%-10%）=10

也就是说，在预期增长率10%的情况下，若想实现20%的复利回报，PE 不得超过10倍

一个可比例子，汇丰在30年14%的增长率情况下，PE 基本保持在25左右。大体对应了这个公式，所以汇丰这个长期20%的回报就是这样取得的。

回到民生银行H 股上，10倍PE 对应的是15.2元人民币，是目前价格的2.57倍，也就是说在目前股价涨157%的情况下，民生银行H股依然可以在低预期情况下实现20%的年化回报。我想这比巴菲特的那两个投资NB 多了。

另外一个例子，就是沪深300指数。

沪深300指数 2013年成分股净利润2万亿，目前市值13.3万亿，股息率3.4%。如果把沪深300看做一个股票的话，对应的PE 在6.7倍，同样以名义GDP 预期增速作为指数业绩增速，则10倍PE 水平对应了20%的复利回报水平（如果考虑到3.4%的股息率，更高），即指数再涨50%还能有20%的复利回报水平。

如果是真正投资的话，这两个机会我觉得会比巴老的那两个更大，但逻辑一致。因为仅靠企业的盈利就足以获得满意的回报了。

特别说明：本人持有民生银行H 股和沪深300指数期货多头。以上分析有可能有屁股决定脑袋的嫌疑，只作为投资逻辑分析，不构成投资建议。

罗伯特·哈格斯特朗《沃伦·巴菲特的投资组合》一书中通过历史数据说明巴菲特相似投资方法的投资者之中，只有巴菲特一人毫发无伤的闯过所有业绩竞争的难关。97%的长期集中持股者都经历过一定阶段的业绩低潮。

赚企业经营的钱是核心目的，各种限制性条件都是为了保证目的实现。比如：长期集中持股/不懂的生意不做/安全边际/护城河/受限利润少/注重无形资产……

目的很重要，限定性条件也很重要。持同样目的的人很多，精通选股条件的人少。

巴菲特值得学习的另一个投资方向是套利。

就是TG有时候喜欢给股市剪羊毛，算上这个因素，投资中国股市不明智。尽管H股不算国内股。

1.假设市场理性，股价能反映公司的生产经营情况，即每年的净利润增长能在股价上反映。

2.净收益能入袋，不被大股东或政府吞掉。

那么这是一笔极好的价值投资。

目前民生PE=7.56/1.5=5(约等于)

净利润增长取30%

那么按照您的公式年回报率是50%，可是俺现在买花了7.56，明年收益是2，怎么算都不是50%，怎么回事？还是说俺对例子里的10%理解有误？（10%是净利润增长率吗？）

我不专业，但就数字而言有这样的关系

按你的计算和假设，明年每股净利润是1.52*（1+30%）=1.976，今年到明年的收益是7.56*（1+50%）-7.56=3.78，其中至少1.804来自股价上涨

上文中的1.976接近你的2

不知道你的2是不是真实数据

等正确答案

年回报是今年1.5 + 明年预期2=3.5

那么俺的回报是3.5/7.56 约等于50% ?

但问题又来了，这个3.5不是两年的收益吗？

民生H股的股价是7.56港元，折合人民币大约在5.93元。

用10%的增长率是为了推导出合理买入时PE 值。

其他的，我不明白你说的什么意思？

还是我理解有问题？

明年净利润是1.52*（1+10%）=1.67元人民币

折合港币是：2.11元。

我好像没说明年增长在30%？我的预期是增长10%就OK了

"回到民生银行H 股上，10倍PE 对应的是15.2元人民币，是目前价格的2.57倍，也就是说在目前股价涨157%的情况下，民生银行H股依然可以在低预期情况下实现20%的年化回报"

这是原文，楼上兄弟理解的和我要表达的似乎不在一个频道上。

意思。请详细解释下。

我想表达的是，投资本质上是买个生意，如果这个生意本身的收益回报足够高了，就是个好生意；否则就不是个好生意。投资不是盯着市场报价来计算，是看生意本身的。如果没有股票报价，投资还是投资，而以投资为名的投机，就不能继续了。

至于如何判断一个生意的好坏，就是方法论了。

现在买入价折合人民币5.93元，两年实现3.5元的净利润，则实际年回报是29.5%

并且按照预期10%的增长率，这个回报还会有每年10%的增长

这个生意的回报是不错的

同时俺的30%的增长率也是用的A股市场的净利润增长率（根据往年的年报估）

换成H股相当于4.46/7.56=59%，年收益是29.5%