主题：【原创】人民币升值问题探讨中容易被忽略的一个问题 -- 阿丙

人民币升值与否的讨论应受制于政府对外汇汇率管理体制的选择。在当前许多有关人民币升值的讨论中，很多人，包括许多专家，忽略了外汇汇率管理体制对汇率变动的影响(政府可以自主选择外汇汇率管理体制)。不同的外汇汇率管理体制对汇率变动有不同的影响可由以下两个例子来说明。

考虑以下两种极端的管理体制下：自由浮动制和完全固定制，人民币升值的问题。

如果政府选择自由浮动制，人民币升值是否是一个有意义的话题呢？我看未必：因为即期汇率的变动可以呈现出与实质经济完全不相关的特征。也就是说，如果今天的即期汇率闭市时为$１=￥８；明天的即期汇率完全可能是上午$１=￥9，下午$１=￥7。为什么会出现这种情况呢？这是因为外汇市场可能对突然而来的冲击过度调整。

(以下两段稍微扯远了。)

那么这种名义汇率的波动是好是坏呢？事实上没有一个确定的答案。泛泛而谈的话：一方面汇率自由浮动可以在一定程度上屏蔽外部经济的某些冲击对本国经济的影响，同时在资本完全流动的前提下，货币政策当局可以运用货币政策来稳定本国经济；但另一方面，名义汇率的波动对一国的出口部门有直接的抑制作用：因为出口的不确定性增加，出口商的出口意愿下降。如果实际汇率（通常被定义为非贸易品对贸易品的相对价格）随名义汇率的波动而波动，名义汇率的波动会导致间接的资源配置效应（通常会带来负效用）。

如果仅从经济的因素考虑，货币政策当局选择浮动汇率制应注意什么问题呢？回答这个问题得首先回答下面这个问题：货币政策的目标是什么，仅仅只是稳定物价，还是既稳定物价（名义变量稳定），又促进经济增长（实质变量稳定）？当然，这是一个不管从理论到实践都有很大争执的一个问题。假设货币政策的目标就是稳定物价，货币政策当局选择浮动汇率制时就面临是否能在浮动汇率制下运用货币政策来稳定物价的问题。

再进一步，货币政策当局选择浮动汇率制的预期对我的持币选择有什么影响呢？我会选择人民币如果我有能力在政府货币政策当局宣布选择浮动汇率制的时候将人民币换成美元，因为当汇率一旦可以浮动，即期汇率必上行（人民币升值）。但随后汇率必下调，因为投机于人民币升值的资金获利将撤离。如果我没有能力在即期汇率上行的时段将人民币换成美元，我会持有美元，等待在人民币极度便宜时买入。

如果政府选择完全固定制，这时人民币升值是一个有意义的话题。因为政府可以选择新的汇率钉住目标，可以是$１=￥9（人民币贬值），也可以是$１=￥7（人民币升值），还可以是$１=￥8（人民币币值不变）。同时我们普通小民可以根据自己的持币意愿按照既定的汇率无风险地调整美元和人民币的持有头寸（只要政府能够按既定的汇率兑换）。

(以下两段稍微又扯远了。)

那么完全固定制有何优劣之处呢？泛泛而言，完全固定制可以帮助稳定物价（如果世界市场物价稳定的话）。但是完全固定制不能帮助隔离外部冲击，如，会输入外部通胀或通缩（他涨我也涨）；同时在资本完全流动的前提下，完全固定制意味着政府货币政策当局丧失货币政策的制定权。

如果仅从经济的因素考虑，政府货币政策当局选择完全固定制因注意什么问题呢？这时的问题是政府货币政策当局能否维持其选择的汇率钉住目标：因为不同的钉住汇率目标对应不同的净维持成本。拉丁美洲的金融危机和亚洲金融危机的一个普遍特征是：货币政策当局选择一个汇率钉住目标，但由于种种原因此目标不能维持（净维持成本太大：外汇储备消失殆尽并举债），最终以放弃该目标，有的（大部分）甚至以放弃钉住汇率制(然后汇率一贬再贬)，而收场。

联系到我们最初的话题，在完全固定制（或钉住汇率制）下，有谁能否定这样一种可能：尽管从短期来看，人民币有升值的压力，但政府货币政策当局综合长短期各方面的考虑，认为$１=￥7（人民币升值）和$１=￥８都不能维持，从而选择$１=￥9（人民币贬值）呢？

综上所述，人民币升值与否受制于外汇汇率管理体制的选择。在确定的外汇汇率管理体制下，人民币都存在升值或贬值的可能。具体言之，在浮动汇率制下，人民币升值与否是由市场决定的。从短期来看，即期汇率的变动既可能使人民币升值也可能使人民币贬值，因为外汇市场每天都会出现不可预知的冲击，从而使即期汇率与实质经济脱离。一种可能的情形是：尽管实质经济健康，增长强劲，人民币有内在升值的基础，但是即期汇率与实质经济的脱离使得人民币外在贬值。事实上，在浮动汇率制下，人民币每时每刻都存在升值或贬值的可能。

在完全固定制（或钉住汇率制）下，人民币升值与否是由政府决定的。货币政策当局可以选择与升值或贬值相应的钉住汇率目标（这个目标可以不同于最优的目标）。只是这时的问题变成：如果政府选择了错误的钉住汇率目标，我们将负担额外的成本；同时政府的错误越大，我们需负担的额外成本将越大。

虽然不为错，呵呵，但是是不是有点哪个？

遵仁兄所言，我对此文作了扩展，还请仁兄及各位指教。

是这样吧?

在自由浮动制下，汇率由市场决定（当然政府可以入市干预）。在固定汇率制下，汇率由政府决定。如果政府是理性行为人，汇率固定目标的确定最低限度取决于政府认为该汇率钉住目标是否可以维持（更进一步，该汇率钉住目标是否可最大限度的提高一国居民的效用）。假设政府决定采用固定汇率制，此时升值与否取决于新的汇率水平是否对一国有利，是否可以维持。

原本的方式钉得太死. 现在人家说要升, 我们有一堆不想升的理由. 如果人家认为咱们油矿等资源抢得太凶, 想我们贬, 那我们还得想出另外一大套来, 多累是吧? 其实不论要升要贬, 有个中央可干预的弹性机制是比较实际的, managed float / dirty float 说的就是这个意思, 要完全放任是不可能的, 要完全钉死美金也是没意思的, 毕竟我们用的是人民币而不是美刀. 要升要贬不是重点, 重点是别让自己给绑得太紧, 先留个可调整的弹性比较实际.