主题：【原创】我出掉了赣粤高速--兼与老拙商榷 -- maykawa

赣粤高速是我去年10月建的底仓，现在出掉当然收益率不高。不过收益率不可强求，那么什么决定收益率呢？

资产与资本的关系

资产包括有形资产和无形资产，它们都是可以用钱来计量的，放在财务报表里。资本不是，资本代表一种增加资产价值的能力，数学上可以看成是一个导函数。结合有效资本市场理论，任何时刻资产的价格都已得到了市场反映，而将来的收益率由资本决定。

赣粤高速我买入的理由是他既有充足的现金流，又有一定的成长性。现在看来他的资产中资本含量太低，首先他实质拥有的是江西省交通厅的资产，行政味道浓，经营上局限不少。对比看，首都机场 香港机场的经营就灵活地多。再者，他没有企业的成长基础---研发 营销等等。类比来看，纯电厂和能源投资商 供应商的差距就在这里。在高速公路板块中，深高速凭市场化的项目运做得到市场26倍的估值，是有他的道理的。

根据上海证券的防谈报告，我觉得赣粤高速的将来发展有很大局限，其他公路资产由交通厅的其他子公司经营，再获取有难度，综合以上考虑，我做出了清仓的决定。

这次投资失利，我得到的教训是不要将股票当债券买卖。一个企业有良好的现金流是不够的，一定要有核心的竞争力，有产业中举足轻重的地位。毕竟我们买卖的是资产，不是付息企业债券。

老拙组合的商榷

回过头来看老拙的组合，我觉得现金味道太重。比如恒源煤电，他基本上是一个生产型企业，这样的企业往往是成本中心，不是利润中心，利润方面做不大，成长性不够。pe低也可以理解。同样是煤炭企业，我认为开滦股份就比其他公司强，因为他正在实现行业一体化，进入焦 煤化工领域，与各大钢铁厂合资合作，这大大提高了利润空间。

有兴趣大家可以看看国金证券07年1月4日龚云华的报告。

后记

这篇文章是我疑惑了很久后，通过自己在债券市场和股票市场中的经历得出的结论，希望抛砖引玉。

概念重要,还是PE重要,2000年的网络与科技,我估计经历过的人都会记住它.就如同到底看重技术分析还是看重企业价值.

投资事业需要看空间。任何股票从财务上说，现在的股价都包括了几十年以后的现金流。

巴菲特吸取费雪的成长理论前，也有我这样的困惑。60-70年代，他近打折出手了一家商店，当时反复地问自己，为什么3年后出售一家有现金流有充足资产的商店还是折价呢？

后来他得到的结论是好公司值得溢价，于是有了3倍pb收购喜乐糖果的案例。

国内其实更明显，按统计年鉴和美国100强对比，中国企业的净资产收益率比同业均低。按世界行业横向对比，我只看到人均利润方面海螺水泥能超过法国圣戈班。唯一中国大企业的量点是成长性。

从价值投资角度，国内市场应该以成长性好的蓝筹为主体。

欢迎板砖。

大家做投资，多从资本角度考虑，可能会发现潜藏着的更大经济利益。

的确,在股市上,长久以来也就这两股力量在不断了较劲,经济向好时,那些空间会放大,到底放多大得看投资人的狂热程度;经济低迷时,大伙都会更加看重价值投资.

现在庄稼的主要操作策略就是出货，并且吃相难看。庄稼看到下面堆了些单子就数千手打下去，然后再用小单买上来，盘面上成交状态好像大买单，最后的资金流都是负的，包括昨天的上涨其实也是资金流出大于流入。很像前一段时间中石化的出货手法，还是出了为妙，捂在手上也没有什么向上的想象空间，风险要大于收益。

个人看法，不完全代表本人观点，看贴人要负全部法律责任

债券的价值可以用计算器算算，股票的价值是相对而言的。

我还真的不知道怎么回答好。

我的基本面中线投资组合买的确实都是[赣粤高速]、[恒源煤电]这些现金流公司。刚才看了看，从2006年10月9日开始到现在盈利67.5%，同期大盘上涨55%。

今天看到一则报道：QFII首月业绩全面超国内基金

报道中说：1月份QFII平均业绩表现为16.61%，超过了所有类型国内基金的业绩表现。国内开放式基金中，1月份涨幅较大的股票型、混合进取型、混合灵活型、混合平衡型基金分别上涨14.72%、13.39%、12.14%和10.56%。

刚才赶紧算了算，我的这个“现金流”基本面中线投资组合，1月份业绩表现为18.62%。

虽然拿这个本金仅有20万的组合跟几十、几百亿资金量的基金去比，有点不太公平。但是，至少不能说这个组合有什么不好吧。

可能老拙误解了我的意思

资本面对的是市场中的竞争者和不确定的诸多风险，这是为什么在招股中会揭示诸多风险。股票波动那么大，和债券大为不同的地方在此。

而在竞争中脱颖而出的优秀公司的价值会得到充分体现，比如招行 万科 宝钢......

对比基本面中线的组合，其中表现超越大盘的基本上都有独到的行业优势。比如宝新能源的再生发电 豫光金铅的循环利用技术。这些构成了壁垒，保障了长期可靠的现金流。

仅仅是低市赢率的品种需要认真分析，易方达的江作良曾论证过钢铁股的偏低市赢率。

对照老拙原先对东方电机的分析，回过头看我也不懂的，这个对经营效率的分析非常精彩。

老拙的投资组合是经的起时间考验的！

这个是我担心的。财务投资考虑的回收期在股市同样适用，而一般认为是8年比较合适。按赣粤的成长性看目前应该过了这个水平。

对不起,才发现西西河不接受文摘.现改为连接:

外链出处

“公路行业整体看起来十分便宜，但实际上公司的估值很大程度上取决于再投资收益率假设，估值弹性极高。我们认为最优的公司是保持优良的资本结构，通过自身的经营不断获取新项目的公司”

如果公司的资金大量富余，不能变成优质资产，我认为不如回购股票增加股东价值，否则股东的投资在浪费。拥有富裕现金的公司往往被“低估”。不知有人对佛山照明研究过吗？他属于现金分红慷慨的公司，但成长太低，现价也不高。