主题：600251冠农股份（转载）供分析 -- 泡菜

刚刚看到觉得值得关注，原创Stones。

一、251主业分析

　　251通过2007年的增发和资产重组，主业已转变到年产6万吨白砂糖、1万吨颗粒果、3万吨果蔬、4000吨酒精等产能，其中今年计划利用增发1500-2000万股的资金，投资6356万元，对全资子公司绿原糖业增资，用于3万吨酒精技术改造项目，并计划利用政府贷款资金引进2-3条果蔬加工生产线，在09年达产后使果蔬年产量最终实现10万吨。这一块业务相对简单，全部达产后预计每年可以稳定实现净利润：白砂糖6万 *400元/吨=2400万、10万吨果蔬含颗粒果约3000万元、3万吨酒精3000万元，按照2亿股计算，EPS约为0.42元。

　　同时公司增发推介会介绍和相关新闻报道内容，251在今年将向矿业开发方向发展，具体内容为：1、农二师新建的38团境内铜矿资源十分丰富，而且铜品味较高，目前正着手准备进行详勘开发，据了解，该铜矿预计储量可能在10-20万吨，目前农二师仍在协助251办理探矿权，一但完成，将进行详勘工作，虽然该重大事项经媒体报道，但仍很可能到今年上半年才能公布进展；2、农二师已经开展了40多年的石棉矿是目前全国最大的石棉矿，已探明储量679亿吨，年产石棉约6 吨左右；3、农二师还拥有煤炭资源储量约6亿吨，年生产能力约为180万吨，还正在积极规划高附加值的煤化工项目，该项目设计方仍在中试阶段。以上项目均可能通过251进行再融资，对251将是未来股价的波动因素。

　　二、参股两大重大项目

　　1、国投罗钾。目前罗钾注册资本 5.4亿元，股权分别被以下七个股东持有：国投公司持有63%的股份、251占20.3%、绿原公司持有5.46%的股份、国投罗钾公司总经理李浩持有 4.61%的股份、新疆地质矿产勘查开发局持有3.91%的股份；新疆巴音国资公司持有2.53%的股份、化工部长沙设计研究院持有0.19%的股份。 251去年增发计划披露，罗钾计划近期同比例增资，从251同比例出资1.7361亿看，这次注册资本将扩大到13.952亿元，从其他6位股东情况看，只有国投、绿原公司有实力和可能同比例出资，剩余的4家股东：李浩因特殊原因不可能再增资、新地勘局是国有事业单位和长沙研究院，出资较难、巴音国资为全额财政供给单位，也不可能，所以，剩余的9616万元的新增资金，在251有优先购买权的前提下，将会全额收购，最终可能达到27.19%的持股比例！这也为去年增发款项中8000万流资作了注解，而不是媒体猜测的用于铜矿的用途。

　　罗钾现有12万吨中试产能，2007年产销两旺，生产硫酸钾产品11.06万吨，同比增长9.6%；销售硫酸钾产品11.31万吨，同比增长20.06%；工业产品产销率达到102.26%；实现工业总产值2.16亿元，同比增长6.40%；实现工业增加值1.43亿元，同比增长25.44%；实现工业销售产值2.2亿元，同比增长15.79%；实现销售收入2.2亿元，同比增长15.79%；实现利润7213万元，同比增长26.01%，净利润率32.79%。

　　目前罗钾在进行一期120万吨的新建计划。总概算投资48.27亿元的120万吨钾肥项目，截止12月底累计完成投资21.74亿元，占总概算投资的45%。其中： 2007年全年完成投资总额13.46亿元。2007年国投罗钾公司120万吨项目主要完成情况为：采输卤工程完成年度计划的98%；盐田工程完成年度计划的100%；矿石采输工程完成年度计划的117%；加工厂区工程完成主厂房的105%；热电站工程完成年度计划的118%；哈密办公基地完成年度计划的 93%;，外部供水工程完成42%，铁路专用线及仓储工程完成61%。按照公司预计在今年8月建成，10月投产，但可能也会提前两个月投产。由于公司设计产能为120万吨，加上12万吨的中试，实际可能达产后为162万吨，09年开始建设二期300万吨的硫酸钾项目，预计14年达产。据此，保守预计：08 年产能可达42万吨，09年可达120万吨，10年可达162万吨，14年将达300万吨。

　　由于罗布泊开发为罗钾独家开发，已获国家和自治区大力支持，目前，已修通公路，14年自治区和铁道部将修通罗哈铁路，届时运输成本（到哈密）每吨降由现在的160元/吨下降到17元/吨，同时热电厂已建成，电费将由现在的1.5元/度降到0.36元/度，据了解，每生产吨硫酸钾耗电300度电，每吨降下降350元，所以，未来的硫酸钾成本将低于800元/吨。

　　对这一块感兴趣的，可以算算这块投资收益。

　　2、开都河水电公司

　　251持有国电开都河公司25.00%的股权。去年计划在增发再投资8375万元，参与增资扩股，用于补充察汗乌苏30万kW水电站项目建设资本金。据了解，开都河水电分8级开发，总装机容量150万千瓦，去年10月、今年4月、8月一期三台机组并网发电，有望全年发电10.3亿千瓦时，14年全部建成后，年总发电将达到70 亿千瓦时，居公司介绍，每度可获净利润0.08元，而且该电站还在进行目前炙手可热的CDM项目申报，今年将稳定为251带来10.3亿 *0.08*25%=2060万元，14年将带来1.44亿的净利润，其中不含电价上调因素和CDM带来的巨额收益。折合每股0.1元和0.7元的投资收益。

　　上述投资由于均超过20%，251将采用权益法核算。