主题：【原创】从东方新天地看李家的城（一） -- 过堂风

不是不能贬值，而是经常贬值。改革开放前，货币发行是国家调拨、物质本位，所以不存在通货膨胀，改革开放后大约每隔十年银行系统就面临实质性破产，几此经济危机都是以人民币大幅贬值，严重通货膨胀收尾的，一直到1993、4年因为脱离了发行准备，滥发货币，引发严重通货膨胀所以朱镕基确立了以外汇储备为锚，国企破产甩包袱、大力开拓外向型经济等政策才把经济危机压下去的。

事实和数字都列举了，最后用比喻说说外汇储备、基础货币和M2的关系。外汇储备是面粉，基础货币是酵母，M2就是最后做出来的蛋糕，面粉和酵母之间存在固定比例，酵母的增加量以面粉的增加量为依据，酵母的增量是以外汇占款的形式表现出来的，商业银行通过向央行再贷款和上缴存款准备金的形式得到基础货币，通过向经济体发放贷款的方式将基础货币存量放大，得到M2这个蛋糕，M2与基础货币的比例也被称为货币乘数，蛋糕看起来比面粉大，因为增加了空气和水分，但是蛋糕的最终决定性因素还是面粉，面粉与蛋糕的比例又称为汇率，不严格按照比例配方生产，最后吃到嘴里的很多就是空气。

为什么说M2里很多都是水分和空气，举一个例子，城投债平台规模以十万亿计，保守估计其中约60%的债务不会产生任何能用来偿债的现金流，地方政府用政府机关用房及土地做抵押从金融机构取得贷款，贷款转到城市基建公司账户，然后又存到银行账户变成存款，完成了贷款创造存款的过程，变成M2的一部分，当城投债到期，地方政府无法偿还到期债务的时候，银行敢拍卖政府抵押的办公用房和土地吗，答案是不敢，不能。这部分M2背后所代表的抵押物价值等于零的时候，风险由商业银行承担，商业银行与央行是再贷款关系，金融系统整体风险最终会传达到央行，而整个风险链条的承载物就是货币，当市场一致认为持有该货币面临贬值风险的时候，将引发大规模兑换保值货币（贵重金属）的市场行为，中国大妈抢购黄金，引发世界金价动荡不就是这种行为的写照吗。

而央行处理的方式就是内贬外升，强挺汇率，将抵押归零的部分填充到更大的蛋糕中去，将风险分摊，同时吸引更多外国投资，扩大面粉规模（外汇储备），避免因巨量水分和空气引起的蛋糕崩塌。而汇率的稳定是保证面粉持续流入，再造新蛋糕的关键因素。

最后，我不否认中国拥有最多的外汇储备，但是另一个不那么为众人所知的事实是中国是一个净债务国，对于央行来说，外汇储备的来源一部分是对外贸易流入的顺差，一部分是居民个人外汇存款，还有一部分是外商投资和对外借款，对于外商投资部分的外汇储备等于是央行的负债，官方统计大约是7000多亿美元，实际上这是按历史成本法统计的，没有计算多年来的盈利及增值情况，导致外商投资价值统计严重偏离市场公允价值，实际上仅外商投资部分即超过央行外汇储备，这个观点社科院金融研究所主任刘煜辉先生有专门文章分析，这里不再赘述。

一个国家的外汇储备多并不等于货币不能贬值，对冲基金盯的就是严重偏离公允价值的货币，索罗斯旗下的量子基金先后狙击卢布、英镑、泰铢，并引发整个东南亚金融危机，每一个央行都选择力保汇率，最后都是以汇率暴跌结束。