主题：【文摘】宝钢权证今日上市 专家提醒注意七大投资要点 -- 高士奇

这两天宝钢权证价格疯涨，继昨日发行后上涨83%达到1.26元之后，今天截至目前又上涨近40%达到1.75元左右。据不才看来，这个价位已经严重虚高，这种虚高与体制设计有很大关系。

衍生品的价格与标的的价格有着密切关系，具体说到宝钢的例子，其权证的价格应该与其股票的价格挂起钩来。目前宝钢股票价格大约4.6元左右，而权证持有人有权在一年以后以4.5元的价格向宝钢大股东购买股票，二者差价在0.1元左右。现在1.75元的权证价格显然大大高于这个价差。有朋友可能会说，如果一年后宝钢的股票上涨超过1.7元，那么现在购买权证不久有的赚了么。这个看起来是有道理的，但是不才要告诉你，你可以采取成本更低的手段达到相同的结果。怎么做呢？

你可以向别人借4.6元买一股宝钢，一年之后归还本息。再假设你的借款利率较高，达到20%，那么一年后约需偿还4.6+0.92=5.5元。在这一年中，如果某一时刻股票价格跌到4.5元，你就卖出，如果上升超过4.5元你再买回来继续持有。这样下去，到了明年到期日，如果股票价格不到4.5元，你手里没有股票，但将会有接近4.5元，还完本息后，大约亏损1元；如果股价超过4.5元，你可以出售持有的股票，将会得到与当时股价接近的现金，还完本息后所得为（当时股价-5.5）元，也可以写成（当时股价-4.5-1）元。总结一下，这样操作一年后的收益是：当股价不到4.5元时，亏损1元；当股价超过4.5元时，收益为（当时股价-4.5-1）元。

再看看购买权证的情况。首先，当前需支付1.75元。一年后，如果股价不到4.5元，肯定不会行权，权证变成废纸，即使不算利息权证持有人也将亏损1.75元；如果股价超过4.5元，那么行权后收益为（当时股价-4.5-1.75）元。与上一种操作相比，无论将来股价是否超过4.5元，购买权证的收益都比前一种操作少0.75元，也就是说这个例子里，权证价格虚高0.75元左右。考虑到例子中的借款利率高达20%，而实际情况中可能没有这么高，权证价格虚高的成分可能还要大。

造成这种现象的体制原因在于权证市场没有卖空（short sale）机制，只要拥有足够多的资金就可以把价格推上去。现在宝钢权证总市值不过5、6亿，推高其价格对于很多大机构而言并非难事。然而，如果有了卖空机制，也就是象国外那样发行公司以外的其他机构或个人可以自行创造类似权证并出售，价格就不会如此虚高了。假设某家机构可以自行创造并出售相同的宝钢权证，那么他可以一方面在今天出售一份权证；另一方面进行本文第二段所说的操作。这样，他今天可以得到1.75元，一年之后如果股价低于4.5元，他手里虽然没有股票，但同时权证持有人也不会行权，这样他总共将得到1.75+4.5-5.5=0.75元；如果股价超过4.5元，权证持有人会向他购买股票并支付4.5元，而此时他手里恰好有股票于是就可收入4.5元，归还本息后总收入仍然是1.75+4.5-5.5=0.75元。因此，无论一年后股价如何变化，这家机构都将获得大约0.75元的收益，既没有风险，也不需要本钱，出现所谓的无风险套利（risk-free arbitrage）于是他就会大量进行类似的操作，创造出大量权证供给，导致虚高的权证价格下降。

此次宝钢发行权证是为了配合股权分置改革，但可能有关部门考虑不周，结果增加了市场的短期投机性。宝钢权证被热炒再次说明了，中国证券市场短期投资性是一个根本性问题。