主题：【文摘】华尔街传奇 ------ 玩的就是心跳（1） -- 克明峻德

　　不入虎穴，焉得虎子

　　李易(Wang Lee)在华尔街所从事的职业，以市场的行话来讲，是个“裸部位”的期权

卖出人，以收取权利金(Premium)为业。当然，这意思不是说，李易在芝加哥期权交易所

卖期权合约给买方时，除了脸上的笑容以外，身上什么都没穿，不是这个意思。以市场的

术语来讲，它的意思是说，李易是个卖期权合约的交易商，但从来没有为他的交易进行避

险。之所以用“裸”部位的字眼来形容，是因为每次李易作交易的时候，因为没有避险，

如果行情出现大幅波动，就会受到很大的影响，不管是涨是跌，他都必须承担这样的风险

。这种不作避险的交易方式，有一天真的让他在市场上赔得精光，只剩下身上穿的衣服而

已，这就是交易商生涯的本质吧。

　　李易是香港来的投资人，在芝加哥期权交易所拥有会员的席位(这是真人真事，但故

事里用的是假名)。在1987年股市崩盘前的那几年，他已经是期权市场里的主力大户，并

且在1987年10月14日(周三)之前，在银行户头里的现金就有1200万美元。不避险的裸部位

期权卖出人，在这一行里算是投机性最强，但风险也最大的工作。

　　李易在市场是以销售期权合约为主，这些合约的价格不是远高于标准一普尔1OO指数

，就是远低于该指数(在芝加哥期权交易所，标准—普尔1OO被称为OEX(，也就是期权交易

指数[则血3s毗比阳index]的意思)。他所卖的是标准—普尔一OO指数的“价外”卖权(put

)及买权CALL)合约。他在卖出这些合约后，从买方那儿拿到的钱，在市场上叫做“权利金

”，也就是期权的价格。买进合约的人，则等着看他们在市场下的赌注，能不能让他们赢

钱。

　　如果市场出现大涨或大跌，那么期权的买方就赚到钱，相对地，如果行情没有达到当

初卖出的价位，那就是李易赚钱。期权如果在到期之前未能达到履约价格，就变得没有价

值了，这样的话，李易就可以把当初收取的权利金稳稳地放到自己口袋里。期权的价格离

标的市场的行情越远，那这些合约变成“价内” (inthemoney)的可能性就越小。因此，

不说也知道，李易卖的合约都是非常的“价外”。同时，不说也知道，李易因为这样而赚

了很多钱。

　　像李易这样的专业交易商，多半是把合约卖给一般大众，不过，当他们这么做的时候

，通常都会同时买进标的股票的对冲部位，以降低交易风险。举例来看，如果他们卖出一

张标准—普尔一OO指数的买权，那等于是“在市场上放空”。在市场上把期权的买权合约

卖给别人，等于是赌股份会下跌，因为他们卖出的是买进标的股票的权利，如果不幸股价

上涨的话，那么买方赚钱，卖方则赔钱。

　　为了要对这样的交易避险，卖出买权合约的人，也许会真的买进标的股价指数，来作

为避险的工具。这么做的话，假如标准—普尔一OO指数上扬，那么买权合约的价值可能会

下跌，但由于股价指数的价格上升了，因此就抵消了期权卖方的亏损。同样的道理，如果

当初卖的是卖权合约，那么避险的策略就和上面的例子刚好相反。

　　如果这些还不够复杂的话，那我们再看看李易这种“裸部位”的期权合约卖出人。李

易在市场卖标淮—普尔一OO指数的卖权和买权合约，但从来不因为暴露在行情可能大幅波

动的风险之下，而作任何避险的动作。他只卖期权，就这么简单，从来就不管这笔交易会

承担什么鸟风险。

　　只要行情能维持区间波动，或缓慢而稳定地上扬，那李易就能因为卖出期权而赚到钱

。不过，假使盘势突然向上冲高或向下猛跌，那么他卖出去的合约对买方来讲，就变得很

有价值了。意思就是说，由于买方这把赌对了，因此李易必须付钱给他，裸部位的期权卖

出人几乎就像在赌场里头作庄的人一样，只要没有人在价差上猜对了，那就是一门相当不

错的生意。

　　李易在1986年和1987年这两年，大部分的时间都干得不错，赚了不少钱。股市在这段

期间的涨势，都在预期之中，而且是稳定上扬。在1987年10月14日以前，他靠着期权所赚

来的钱，以个体户交易商来讲，算是相当不可思议的，然而，天有不测风云，在短短的15

天以后，这个人竟然就彻彻底底地在交易大厅消失了。

　　在10月19日当天，道•琼斯工业指数重挫22％，其他的股份指数，像是标准—普尔一

OO指数，也一样跌得很惨今今。这表示，当初李易卖出的卖权合约，原来以为很安全，但

现在对买方突然变得非常有价值了。当然，对李易来讲，这也表示那些卖权合约变成了巨

额的负债，由于盘势跌得实在太惨，因此李易原来的1200万美元获利不仅在一夜之间全赔

光了，而且反倒还亏损了7500万美元。他这次全军覆没，没剩一兵一卒!

　　假如李易是职业篮球赛赌盘的组头，那当时的情况，就像是某个老吃败仗的球队，在

比赛终了哨音刚响的时候，突然有个菜鸟球员有如神助地长射进网，击败了原来大家都看

好的对手。于是，每一个赌对了球赛结果的人，都可以从这个组头的手里拿到一大笔赌金

，他几年来建立的事业，立刻化为幻影。

　　李易的财富在不到3天之内，就突然掉了9000万美元，他整个垮了。事实上，他没有

办法把钱付给当初向他买期权合约的人，他根本没有钱弥补那么巨额的亏损。因此，必须

由他的清算公司来帮他偿付这笔钱，也就是为他的交易作担保的公司必须付这笔钱。

　　后来故事是这么说的，第一投资顾问公司(FiItopt沁贴)被迫得帮李易把不够的钱全

数付清。这家公司是大陆银行(勘ntinentdBank)的子公司，在1987年股市崩盘的那个星期

，芝加哥到处谣传说，第一投顾因为在期权市场的亏损过大，已濒临破产的边缘，后来是

因为母公司大陆银行伸出了援手，才免于遭到破产的命运。但讽刺的是，大陆银行自己在

3年之前，也是靠着联邦政府及时伸出援手，才不至于宣告破产的。

　　于是，就凭李易一个人，差一点就让这家银行破产。1987年10月的第三个礼拜，金融

市场遭到了强劲的冷锋侵袭，而李易那种裸部位的卖法，使得整个集团暴露在这股寒流之

中，不停地打哆嗦。

　　从那时候开始，就再也没听过这个人的消息了。

　　穷必变，变必通

　　美国诗人桑德柏(CarlSandburg)曾经把芝加哥形容为“大人物的天下”。在芝加哥的

期货交易所里，就有一大堆长期在这儿工作的人，天天挤在交易大厅里，为了更多更多的

利润而彼此死命地推挤拉扯。不论是历史较久的芝加哥期货交易所和商业期货交易所，或

是位于拉塞尔街，成立时间较短的期权交易所，都可以看到这种代表着资本主义精神的原

始本能。在交易大厅里，人人彼此对喊，比手画脚，不分男女，大家往前推，向后挤，个

个都想在这个美国人的梦想里，争得自己的一片天空。有时候，交易所的景象会让人觉得

不堪人目，因为每个人都挤在钱堆里打滚，贪求无厌地在狂热的气氛里买卖交易。

　　在这些交易的地方，芝加哥期权交易所就很能把实际的状况清楚地反映出来。交易所

里有一个规模相当大的交易厅，里头大概可以容纳400名交易商，是专门买卖标准—普尔

一OO指数期权的地方，大型的机构投资人可以在这里透过指数期权的买卖，来为他们的持

股避险。标准—普尔一OO指数是一种包含了100档大型股票的指数，通常在机构股资人的

投资组合里，都能找得到这些股票。由于标准—普尔一OO指数在市场上相当受到欢迎，这

个交易厅也就显得特别忙碌。交易厅里的400位交易商每天在这里都接下了几千张、几万

张的期权买卖单。

　　在1987年以及之前的几年里，标淮—普尔一OO指数期权曾经被用来作为某些复杂的投

资策略的重要工具，大型投资机构有时候会运用这种股票和期权的策略，来为他们在股市

的投资避险。要不，就是会用这种操作手法，在强劲的多头行情里藉势投机，那时候，市

场已经连续狂飙好几年了。

　　不过，每个人都知道，那一次的大牛市行情后来是以崩盘来收场，但在悲剧性的结局

发生之前，芝加哥期权交易所曾经发生过一些很难想像得到的事。

　　在股市崩盘前的那个礼拜，原来最多可容纳400人的交易厅，几乎每天都挤得满满的

。事实上，由于市况像疯了一样，每个人都急着在场上杀进杀出，因此，有几天大概有10

00个交易商想硬挤到里头去。不仅如此，这么多额外的交易商不仅硬想闻关，他们一旦进

去了，就根本不想离开。毕竟，当时市场的情况过于混乱，赚钱的机会固然很大，但赔钱

的风险也不小。因此，称职的交易商是绝对不会擅离职守的。

　　同时，对交易商来讲，能找到一个很好的交易位置，也是最重要的事。负责撮合买卖

的人都在交易厅的中央执行交易，于是交易商绝对有必要找到最好的位置，才能抓住他们

的注意力。因此，几乎没有人会在中午吃饭的时候离场，甚至连上个厕所休息一下的人都

很少，原因很简单，他们除了担心好不容易抢到的位置会不见以外，更担心行情突然出现

变化的话，那他们连投资的钱都会不见。

　　传说有这么一个交易商，那一年就因为自己身体方面的残缺，而在交易的时候占到了

便宜。这个人长年一直在和结肠癌对抗，他虽然没被可怕的绝症打倒，但却没办法以传统

的方式来排泄体内的废物。罹患结肠癌的病人，通常都会使用人工肛门来排便，这种专门

用来收集排泄物的东西，平常就装在下腹部的位置。

　　听说，这位交易商让这个小袋子的功用好好地发挥了一下。在1987年股市大幅波动的

那个星期，市场疯狂的气氛达到顶点时，据说这个交易商连一次都没有因为要“方便”而

踏出交易大厅一步。正因为他在交易厅的位置从没被人抢走过，因此工作效率也就高过了

其他许多人。毕竟，人的耐力再大，偶尔还是得上个厕所方便一下。

　　有个交易所的资深职员说，不久以后，其他的交易商也赶快打电话给医生，希望自己

也能装一个这样的小袋子在身上，以便在行情突然出了状况，让人措手不及的时候，能够

有个临时应变的措施。