主题：【量化看股】券商创设权证的记帐方法 -- 老拙
家园 【量化看股】券商创设权证的记帐方法 11月26日，我在东方财富网的中信证券吧里发了一篇《中信证券4季度业绩预测》。没想到被吧主置顶，到今天点击达到7万多，基本上每天1万。可见很多散户是关心[中信证券]的业绩的。
今天看到一篇回帖：
兄弟你错了,按照会计制度,580989权证2007年9月30日至12月31日的差价如果为1元的话,应计算公允利润为29.2*1元,即你至少没有计算南航权证的利润29.2元,我认为全年4元以上,可以比较一下谁准。
这使我想起，在看[中信证券]中报时，曾经看到关于权证创设的记帐方法，当时没有看懂，但好象真的如这位朋友说的一样。赶紧再去看中报，果真好象如此。
在报表附注的记帐方式的说明中，关于“交易性金融负债”说：
公司将近期回购而承担的金融负债确认为金融性交易负债，包括公司发行或创设的权证。这类金融负债按取得时的公允价值入帐，交易费用记入当期损益。后续计量按公允价值计量，其公允价值变动记入当期损益。
我理解：“这类金融负债按取得时的公允价值入帐”，是指创设权证后在市场上卖出取得的收入，按交易性金融负债记帐。因为在权证到期之前，不知道在到期日时权证持有者是否行权。
但是，注意：“后续计量按公允价值计量，其公允价值变动记入当期损益。”就是说，如果期内由于该权证的公允价值（权证价格）降低（或增加），使得金融负债减少（或增加），则记为收益（或损失）。
那么，未到期权证的期末公允价值如何计算呢？中报财务附注中说：
剩余期限在1个月以上的，创设（发行）权证按最近一个交易日均价与收盘价孰高计算公允价值。
南航认沽3季度收盘价为1.569元，今天的收盘价是0.690元，相差0.879元。如果我的理解没错的话，金融负债比3季度末减少了（29.2亿X0.879元）=26亿。这个公允价值变动按上述记帐方法，应记入4季度损益中。当然，到年底南航认沽的价格还会发生变动，但不太可能大涨，因为现在交易所管得非常严，一涨多了就停牌。
这样的话，可能就应该更改我们之前的预测。谨慎起见,假定到年底因南航认沽公允价值变动带来的收益为20亿，我们本周预测营业收入比3季度下降8亿，就变成：
4季度营业收入比3季度增加12亿，为99亿元。按营业收入净利润率为45%计算，则4季度净利润预测为44.61亿，4季度每股盈利预测为1.34元，全年每股盈利3.86元。当前股价（86.5元）的07PE为22.4倍。在市场成交量大幅萎缩45%的情况下，营业收入、净利润、每股盈利实现环比增长。
以上的分析不敢最后肯定，但又十分重要，请这方面内行的河友指正，或者有券商财务朋友的河友帮忙问一问这样理解是否正确？多谢多谢！
4季度每股盈利预测为
家园 辽宁成大的价值 拙总，一直看你的东西，收获很大，非常感谢！不过我这里还是有一事想不清楚，是关于辽宁成大。成大的价值怎么看待呢？比如，如果成大的大股东也是上市公司（比如辽宁AA）的话，那我们也可以给辽宁AA和成大相同的价值吗？如果辽宁AA的大股东辽宁BB也是上市公司的话，那我们怎么看待辽宁BB呢？这种循环持股，怎样评估公司的价值呢？
- 复 辽宁成大的价值
家园 经过前阵子勇敢的补几手，现在终于快涨到成本价，我--很欣慰 - 复 辽宁成大的价值
家园 [辽宁成大]的价值 不在于它是谁的股东。我一般是这样看的，上市公司价值的基础，是其持有资产的盈利能力。所谓持有的资产，可以是工厂、油田、商店、电站等等，也可以是上市公司（或上市公司的一部分）。这些资产能够持续地产生盈利，我们通常可以按这些资产的净资产倍数（市静率），或者这些资产产生的盈利倍数（市盈率）等方法来评估它的价值，也可以按这些资产产生的现金流来评估它的价值。
[辽宁成大]也持有许多资产，有进出口贸易类的，医药生产销售类的，也有广发证券的部分股权。这些资产都产生盈利，其中广发证券部分股权目前产生的盈利占最大比例，医药类资产（包括连锁药店和制药公司）的盈利次之，进出口贸易类资产的赢利最小。三者盈利之和，就是[辽宁成大]的盈利。目前，[辽宁成大]的市盈率只有15倍，考虑到它的业绩成长性，因此被认为具有投资价值。这个与它的子公司或孙子公司是不是上市公司没有太大关系。
除了资产的盈利能力以外，还有其他一些因素被作为上市公司价值的评估因素。比如，上市公司旗下子公司或控股、参股公司发行上市，就是因素之一。因为，旗下或参股公司发行上市，意味着这些公司具有了更好的融资途径和能力，将受到更广泛和更严格的监管，有利于它们盈利的进一步增长。所以，当上市公司旗下子公司或控股、参股公司发行上市时，会被市场认为公司价值的提升。
也就是说，如果广发证券上市，其融资途径和能力将得到提高，规范发展的动力增强，有利于它的盈利进一步增长，从而使辽宁成大获得的投资收益增长。所以，广发证券的上市有利于辽宁成大的盈利增长和价值提升。
- 复 辽宁成大的价值
家园 一点个人看法,供参考 母公司A拥有子公司B,还有其它资产C.
C可能是优质资产,也可能是劣质资产.
如果C是优质资产,A的价值就高于B.
如果C是劣质资产,A的价值就低于B.
是不是这个道理?
家园 这也是一种组合投资
家园 其实怎么计算都不重要，这种权证创设的收益明显缺乏可持续性 对于估值来说意义不大
家园 我是这么理解的 南航权证发行29.2亿份，行权价7.43，那么每份权证发行时刻的公允价值是：期权定价公式（7.43，发行时刻南航正股的价格）~=(7.43-发行时刻南航正股的价格)*溢价，其中溢价是根据正股波幅，剩余时间等等计算出来的。那么中信在发行南航认沽权证时候取得的收益是：权证发行价格-权证公允价值，因为权证公允价值为随着正股而变化，所以中信取得的收益也需要随之调整。
因为南航认沽权证的公允价值一直是0，所以中信发行此权证取得的收益就可以直接看作是权证的发行价格。
这里面分两种情况：
1、当时中信创设后已经很快将权证都卖出去了，那么中信创设南航权证带来的收益不会随着权证的现价而调整，因为南航权证的公允价值一直为0，而中信已经按照某一价格将权证卖出去了，市场上权证价格如何波动，已经跟中信的收益无关了，除非在行权前，南航权证的公允价值不为0。也就是说，如果是这种情况，中信发行权证的收益已经记在了当期的季报中，今后也不会调整。
2、中信一直在买卖南航权证，低了就买回，高了就卖出。那么其收益是会发生变化的：买回权证，则等于“券证发行价”的收益就消失了，代之以“发行价-买回价”的收益；卖出权证，则等于再次创设，再次出现等于“券证卖出价”的收益。这种情况下，需要即期调整的收益是留在市场上的那部分权证，中信买回的不算。可以发现，中信发行南航认沽可以有两种收益：一是留在市场上的券证的“等于其公允价值和发行价差价”的收益，二是中信在买卖权证中赚取的差价。
不知道我的理解对不对，请老拙指正。如果是第二种情况，就可以发现，为什么说券商创设权证不是风险很大的收益，而是一种操纵市场、赚取差价的经常性收益。