主题：【量化看股】券商创设权证的记帐方法 -- 老拙

11月26日，我在东方财富网的中信证券吧里发了一篇《中信证券4季度业绩预测》。没想到被吧主置顶，到今天点击达到7万多，基本上每天1万。可见很多散户是关心[中信证券]的业绩的。

今天看到一篇回帖：

兄弟你错了,按照会计制度,580989权证2007年9月30日至12月31日的差价如果为1元的话,应计算公允利润为29.2*1元,即你至少没有计算南航权证的利润29.2元,我认为全年4元以上,可以比较一下谁准。

这使我想起，在看[中信证券]中报时，曾经看到关于权证创设的记帐方法，当时没有看懂，但好象真的如这位朋友说的一样。赶紧再去看中报，果真好象如此。

在报表附注的记帐方式的说明中，关于“交易性金融负债”说：

公司将近期回购而承担的金融负债确认为金融性交易负债，包括公司发行或创设的权证。这类金融负债按取得时的公允价值入帐，交易费用记入当期损益。后续计量按公允价值计量，其公允价值变动记入当期损益。

我理解：“这类金融负债按取得时的公允价值入帐”，是指创设权证后在市场上卖出取得的收入，按交易性金融负债记帐。因为在权证到期之前，不知道在到期日时权证持有者是否行权。

但是，注意：“后续计量按公允价值计量，其公允价值变动记入当期损益。”就是说，如果期内由于该权证的公允价值（权证价格）降低（或增加），使得金融负债减少（或增加），则记为收益（或损失）。

那么，未到期权证的期末公允价值如何计算呢？中报财务附注中说：

剩余期限在1个月以上的，创设（发行）权证按最近一个交易日均价与收盘价孰高计算公允价值。

南航认沽3季度收盘价为1.569元，今天的收盘价是0.690元，相差0.879元。如果我的理解没错的话，金融负债比3季度末减少了（29.2亿X0.879元）=26亿。这个公允价值变动按上述记帐方法，应记入4季度损益中。当然，到年底南航认沽的价格还会发生变动，但不太可能大涨，因为现在交易所管得非常严，一涨多了就停牌。

这样的话，可能就应该更改我们之前的预测。谨慎起见,假定到年底因南航认沽公允价值变动带来的收益为20亿，我们本周预测营业收入比3季度下降8亿，就变成：

4季度营业收入比3季度增加12亿，为99亿元。按营业收入净利润率为45%计算，则4季度净利润预测为44.61亿，4季度每股盈利预测为1.34元，全年每股盈利3.86元。当前股价（86.5元）的07PE为22.4倍。在市场成交量大幅萎缩45%的情况下，营业收入、净利润、每股盈利实现环比增长。

以上的分析不敢最后肯定，但又十分重要，请这方面内行的河友指正，或者有券商财务朋友的河友帮忙问一问这样理解是否正确？多谢多谢！

4季度每股盈利预测为

首先这样的近似印钞票的权证收入有没有必要乘以45%的利润率计入每股盈利？如果不打折扣是不是每股盈利还得上调一点？

但是对于权证这样的明确的金融工具，他的价值就是以公允价值来计量的，他的最终带来的现金流也就是公允价值，而不应该按照PE法来对权证创设的收益进行沽值。

对于证券公司来说，主要的承销业务按照PE发来估算没有异议，但是对所有的包括自营和权证在内的衍生品的收益还是按照公允价值作为股价的一个部分，而不是乘上PE。对于不同的利润做分部计算。

同样也回答了楼下PCMA的问题。

又去和几位卖方分析师确认了一下，老师计算的方法正确，南航浮盈需要计入损益表。

另一方面，中信需要缴纳抵押资本金，约为行权价的1/2，= 29.2亿X7.43/2 = 108亿。一般估计中信在发行权证后的一周已经卖出所有权证，实际已收回大约45亿。

从老师的精确风格里学到很多。

觉得没有老师这样的量化，泛谈什莫理论都有些不可靠，因为缺乏了精确，在大方向上或者逻辑上很容易走岔。 经济金融的理论，并不难明白，应用是否正确才是关键。

预付款还是“其他货币资金”？

权证的保证金要到行权期结束才能收回，证券公司要想早点收回的画只能提前注销创设的权证。

从你的介绍

对包括自营和权证在内的衍生品的收益，按说也计入公司的利润，那咱也乘上PE，计算股份，也没啥不妥啊....

嘿嘿，俺是新兵，啥也不懂，多多指教哈^_^

对于普通制造企业采用PE法，其实是DCF的一个近似算法，是因为这些企业一般都是连续生产，可以比较平稳的产生永续现金流，在DCF公式中由于存在指数的缘故，在求高阶子项的极限为0，所以可以采用PE来估算收回投资的年限。

而金融企业的产品就是金融工具，除了固定收益品种之外都是未来现金流不确定的产品，没有办法折现，因此也就不适用于DCF衍生出来的PE法沽值。

只有确定的东西才能量化，为了把上述的不确定转化为确定，就要缩小时间的粒度，也就是微分的思想啦，用年或者季度的时间段来考察金融资产的价值，其中有个假定就是我持有的金融资产是可以重复交易的，其交易的价值就是hypothetical出来的价值，于是就要使用公允价值来measure金融资产的价值。这些价值都是假定一次交易就可以获得的现金流，不可以延续到未来，其变动就直接进入损益或者净资产。

所以金融企业的价值=可以带来永续现金流的EPS*PE + 当期的可供交易型金融资产的公允价值+当期的可供出售型金融资产的公允价值。

这是我的个人理解，不一定正确。

是否乘市盈率是看此项收益可否重复出现。如果可以并且该收益的估值也可以重复，则乘市盈率是有意义的。表示投资人期望在将来的几年里，都会由此受益。

我的下面的解释太罗索，太学术味道了