主题：【原创】我对价值投资的理解 -- gtssp

08展望

不挖坑了，填完算数。

07年入市之初，我对07年的行情是很有信心的，当时的说法就是“已经错过了06年，就不能错过07年了”。写半年回顾的时候，即使当时大幅调整，对下半年也是信心满满。

但是，现在这个08展望倒是有点难产了。今年，不好判断啊。

先来看几段名人名言。高善文说，牛市已经进入下半场；老沙说，牛市进入第二节；老股民说，现在是牛尾巴行情；老拙说，市场进入高估值时代。

上述判断虽然有所区别，但是共同之处大约是两点，第一，现在还是牛市，第二，牛市的某个阶段已经结束，进入新阶段了。这个新阶段是什么，就是分歧所在。

大约一轮牛市可划分为：价值低估（熊市末期）－价值回归（牛市初期）－价值高估（牛市中期）－价值泡沫（牛市后期）－泡沫破裂（牛市结束，熊市开始）

从这几个名人的话可以看出，高博士认为牛市已经进入中后期，老沙认为牛市刚走完初期，老股民认为已经进入后期，老拙认为牛市已在中期。

我的理解，不管如何划分，价值低估的时代结束了，这个没有异议。所余问题就是目前市场是否高估，甚至到泡沫的地步，这个就见仁见智了。

先不说这个。还是来看看今年有哪些影响股市的大事吧。

第一，奥运。

这是毫无疑问的，很多人都坚信奥运前，股市会涨，会大涨。要跌，也等到奥运之后。

嘿嘿！呵呵！铁匠奸笑着说，和人类社会的其他方方面面一样，大多数人总是错的。股市上，大多数人认为或者希望的走势，是走不出来的。

提供一个可供比拟的例子做参考，97年香港回归，那也是大利好啊，而且对比如房地产业之类的，还真是实实在在可持续的利好，然而，当年大盘在5月份就见顶了。从年初的919点到见顶时的1510点，到香港回归后第一个交易日的1199点，涨了600点之后跌了300点。有兴趣的河友可以翻翻当时的K线图。

第二，股指期货。

今年股指期货会推出我想是肯定的。股指期货的推出会对市场有什么影响，现在殊难预料，因为我无法评论一件还没有发生的事情。我认为，从理论上来说，股指期货终究是现货市场的衍生产品，他有可能加剧现货市场的波动，但股指期货的功能是价格发现和一定程度上的避险，终究不会改变趋势。

至于说，股指期货会改变投资者的盈利模式，我想改变的恐怕是大资金的盈利模式，于我等小散，直接的意义不大。

第三，台海局势。

这个本身应该属于国际形势的范畴了，但有可能对经济形势，证券市场有影响，所以也必须考虑。比如巴菲特沽空中石油据说就有达尔富尔局势这个国际政治因素在内。

老实说，我对台海局势的看法，维持四年前的看法，不管那只死鸭子（不是刚上市的那只）如何表演，台湾跑不了。不是说台海不会有故事，而是不会发生足以对经济发展有足够影响的事件。对股市投资者而言，关注即可，不必担忧。

其他如宏观调控，美国次贷危机是否会引起经济衰退这样大的话题之于我不太好说，应该请政委这样的来说。我只是觉得，经济的增长也许会放缓，但还不至于导致中国经济形势的逆转，或者说，引起上市公司业绩的大幅下降。

罗里八嗦了一堆，似乎可以得出一个初步印象，今年不会是个有太大涨幅的年份。对于价值投资者来说，要警惕估值过高，对趋势交易者来说，要警惕趋势的逆转。

但是，中国股市迄今为止，还是投机市，政策市的成分比较大。其实证券市场的投机性是与生俱来的，《伟大的博弈》中有一句话我印象很深，

新兴加转轨的中国股市自然更难以免俗。证券市场的投机性在这一段的奥运板块的疯狂中体现的淋漓尽致。如果是前一段写这部分内容的话，我可能会比较担忧这种过于疯狂的炒作会遭致管理层重手干预而导致趋势逆转。但从目前来看，情况尚在可控制可接受的范围内。不过，还是要随时警惕，如果因为股指期货，或者奥运之类不靠谱的原因，市场重演去年三季度的蓝筹也疯狂而导致股指暴涨的话，那么的确是要考虑暂时远离市场的问题了。

其实，我最希望的出现的局面是，今年相对平稳的走完，股指的涨幅不要太大，股价的涨幅也不要太快，耐心的等一下估值水平在业绩的增长下回到一个相对合理的水平下，这样，牛市还有的走。

我觉得，这种走势应该也是管理层所希望的，因为，慢牛行情，更符合大多数市场参与者的利益，首先是管理层的利益，老范说，

我衷心期望，中国股市，2008年，走好，走的稳一点。

全文完，土鳖解放。

对市盈率提出了自己独特的、比较深入的看法和解析，很有启发。市盈率问题不是简单地比较数字大小，其本质是如何合理估值一只股票、一家企业。

对价值投资的误解

小末一直催我填坑，其实我现在觉得，这个坑是为我自己挖的，真正掉在这个坑里出不来的人是我自己，而不是别人。就象股市里，你不是要战胜别人，战胜市场，而是要战胜自己。股市如人生，人生也如是。

有感而发，是为题外话，言归正传。

误解一，价值投资和成长投资的对立

很多人有意无意中将价值投资和成长投资对立起来，连欧奈尔这样的大师也不能免俗。

欧大师将价值投资理解成寻找便宜货，并且断言“价值型投资者将会错过这些绝对杰出的公司股票。”我以为是出于门户之见的误解。我前面说过，

来看看巴老对这个问题是怎么说的？

价值低估和高成长性是价值投资的两大基石，在巴老这里，他们不是对立的而是相辅相成的。对我来说，同样如是。

如果说欧大师对价值投资的偏见还是源于对投资高成长公司的强调，那么在国内一些黑嘴那里，价值投资和成长投资的分野（假使他们的确存在的话）更是被异化成投资大盘蓝筹股还是投资小盘股的区别。

在去年四季度蓝筹泡沫破裂之后，这种言论开始甚嚣尘上。现在我们看到随着奥运年的来临，北京板块，奥运概念开始发飙，尤其是那只表演了惊世骇俗的九天八涨停的天外飞鸭。黑嘴和黑庄的默契配合令人叹为观止。

抛开这种言论基本是屁股决定脑袋的产物不论，其错误首先在于将价值投资和高成长性对立，其次，没有证据证明，小盘股的成长性必然优于大盘股，象万科这样的高成长性，小盘股里有几个可以赶的上的。说句不好听的，小盘股的成长性更多的体现在某个时期股价的“高成长”上，只是这种“高成长”经常是需要那些盲目跟风的人买单的。

误解二，价值投资等于长期持有

持有这个观点的倒经常是巴菲特的拥趸和鼓吹者。他们大约是有鉴于巴菲特长期持有的可口可乐，吉列，华盛顿邮报和美国运通等公司股票这个事实，尤其是那句“如果你不想持有十年，就不要持有十分钟”的名言，使得很多人想当然的认为巴菲特投资理念的核心是长期持有。

巴老有长期持有的公司股票不假，但是这不等于巴老这么多年远远超越市场的惊人收益都是来自这些长期持有的股票。从1964年到2006年伯克希尔增长了3612倍，而巴菲特长期持有的那几个公司显然是没有那么高的增长率的，可见，伯克希尔那惊人的增长另有蹊径。

由于没有伯克希尔长期持仓情况变化的资料，据说巴老曾持有的股票有几百个，但长期不变的就那几十个，所以下述观点基本是猜测。更准确的说，连这个猜测都是从老股民那里批发来的，但除此无以解释伯克希尔惊人的增长，即巴老的

从一些零敲碎打的旁证可以略窥一斑。

比如，

可见巴菲特没有长期持有Alcoa。

再比如，巴老引人注目的去年三季度清仓中石油。巴菲特从2004年开始买入中石油，到去年全部沽出时间大约是三年，

巴老投资中石油的经历比较有典型意义，首先是时间只有区区三年多，是阶段性持有而不是长期持有，其次是三年八倍的暴利，而且据说巴老还有追高买入的经历

而不那么引人注目的是，同样在去年三季度，巴老悄悄的增持了处于次贷危机中的美国金融股。

这一进一出，体现了巴老价值投资理念的精髓，我不多说了，大家慢慢自己体会吧。

误解三，价值投资理念深入人心

这个误解和价值投资的理念本身关系不大，只是经常有一些这样的声音，比如

但是，正如

价值投资理念在中国也从来没有成为多数，更惶论得到“极力推崇”。看看无论是新浪还是东财网，最热门的博客往往都是明日大盘走势，或者下周N大牛股之类的，基本就可以知道大多数人所关注的是什么了。基金们倒是经常标榜“价值投资”，可惜也只是标榜，每月要做排名比较的他们如何不去追求短线收益最大化，如何去践行价值投资。

价值投资不可能成为主流的根本原因在于，价值投资需要战胜的，至少是要克服的是，人性中与生俱来的贪婪和恐惧。巴菲特所说的“别人恐惧的时候贪婪，别人贪婪的时候恐惧”，要做到谈何容易，否则巴老自己又何必避居在Omaha小镇上，办公室不装行情软件。

我至今清晰的记得在去年530之后，大盘大跌330点的那天，我看着我的三个股票中的两个在下午两点四十左右牢牢躺在跌停板上，另一个也跌了9%的时候的那种痛苦，即使我明知道这三个股票都是好股票，这种杀跌是非理性，非正常的，但是当时的想法就是早点收盘吧，就不要再受煎熬了。

可见，按照格雷厄姆的说法

要做一个合格的价值投资者是很难的，需要有良好的学习能力，分析能力，所谓价值低估，安全边际或者高成长性之类的，都是建立在大量的分析之上的，而且在结果出来之前，很可能是不被市场和别人所承认的。因此，在性格上，需要有自信心、坚持和耐心。

价值投资者寻找的是价值低估的股票，换句话说，是认为市场上大多数人在彼时彼地的看法是错误的，价值投资要耐心等待，等待大多数人认识他们的错误，那不仅需要耐心，有的时候更需要“道之所在，虽千万人，吾往矣”的勇气。

这里插一句，似乎还是趋势投资适合大多数投资者，毕竟趋势投资是顺势而为，不需要与市场大多数人对着干的勇气，也不需要在市场不承认的情况下苦苦守候。这两点，就决定了大多数投资者不可能成为真正的价值投资者。

这一点，套用一句别人的话，

先到这里吧，这个坑终于快填完了，下面按老规矩，最后一部分是08展望，虽然有点迟，可也得展望一下啊。

土鳖辛苦了，先抗会儿。