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主题：【原创+讨论】中国的外汇储备该怎么投资 -- 定远麾下
家园 【原创+讨论】中国的外汇储备该怎么投资 最近常常听到很多关于中国用外汇储备购买美国国债的评论，无非是说中投卖国，美国用国债绑架了中国等等，也有想象力丰富的朋友说希拉里游说中国购买国债是为了套死中国的美元现金以期攻击中国的汇率。自金融危机以来，似乎美国的金融体系，次贷，证券化，以致美元似乎都成了万恶之源。这种想法可以理解，但物极必反，有些观点毕竟偏离了一些基本的事实。比如，在去年九月市场反应最激烈的时候，美国国债升值不少。所以我想谈谈关于购买美国国债的一些看法，以此抛砖引玉。经济学本非我所长，还望各位不吝赐教。
咱们中国的两万亿外汇储备是怎么来的？我的理解是，主要通过贸易顺差和外国的投资。比如说，你的公司将产品出口到外国，收到对方付的美元，然而你在国内拿着美元也不能用，所以你只能去银行将美元兑换成人民币，而银行手里的美元最终会兑换到央行。外国的外币投资到了中国也是同样道理。总的来说就是中国人或者外国人拿着美元或者其他外币到央行用固定汇率兑换了人民币。这里面有几个基本点。一是，我们出口产品到全世界，同时收到了付款，所以我们没有白干。当今绝的部分国际结算还是用美元，所以我们不得不接受美元。二，央行从哪来的人民币？只能是发国债或者是开印钞机。所以当央行把人民币兑换成美元以后，手里的外汇储备是负债，而不是资产。
基于外汇储备的来源，这两万亿该如何投资？如果是你该怎么办？
首先，因为是央行的负债，所以肯定不能拿来发给老百姓刺激消费。况且国家要发钱虽然不能象奥巴马搞减税，但可以直接发国债或者印人民币，没必要这么麻烦。
其次，外储的投资必须保证一定的流动性。这里流动性指的是你持有的投资在需要的时候可以不引起大幅度的贬值而套现。中国古话说乱世黄金，盛世古玩。黄金比古玩的流动性就好很多。国家在外投资，国际结算，外资撤离等等，我们都需要有现金在手，所以投资必须有一定的流动性。现在国家趁着资源便宜的时候四处收购我认为是好事，但肯定不能把大头的外储全放进去。
第三，外储投资里的大部分不需要投资风险高的的产品，比如股票，也不需要靠杠杆来投机。道理很简单，当你有两万亿的时候，是保住本金并获取固定收益，还是去玩的心跳？
基于以上的原则，我个人认为，目前咱们的外汇储备里比较现实的投资就是，存银行。
这么大的一笔钱，去任何一家银行，他们一定会给你搞个所谓的财富管理，实质就是拿着你的前去投资那些各种各样的金融债券，包括大家最深恶痛绝的结构化债券，所以，你敢吗？况且，即使能找到一家银行，给这两万亿开个现金帐户，银行一旦倒闭，咱就血本无归了，所以我们必须找一家信用风险最小的。
这世界上信用风险最小的银行就叫做美国。怎么往美国这个银行里存钱？买美国国债。
看这个问题，首先要了解一下关于美国国债的基本知识。比如，你买一美元面额的一年期美国国债，市场价格为P（P可不一定是1美元），美国财政部将在一年后还你一美元的面额和利息Coupon。请注意，这里的利息和银行利率Interest Rate是两回事。这里，
P=(1USD+Coupon)/(1+Interest Rate)
可以看到，美元利率和国债的价格成反比，利率越高，国债的价格越低。对于长期的国债，有一个概念叫收益yield，既是投资美国国债的回报水平，对于前面一年期的例子，这个yield和利率interest rate相等。事实上，长期国债的收益水平往往反应了长期的利率水平。金融市场上把国债的收益多称为无风险收益。而很多贷款的利率，比如30年的房贷，就是在30年国债的收益上加一个溢价。
现在说说我为什么认为美国国债是目前最现实的投资。
首先，美国国债是目前市场上流动性最好金融债券。别的国家诸如欧洲，英国，俄罗斯，拉美国家的债券且不说没那么大容量，风险还一个比一个高。美国的全球霸主地位就决定了美国国债的地位。购买国债基本不用考虑不能套现的问题。国债的套现除了直接抛售，还有抵押，repo等多种方法。如果大幅的抛售真得引起了美国国债的急剧贬值，最直接的效果就是美元贬值。同时因为国债价格和利率的反比关系，如果国债真的贬值到垃圾债券的水平，美国的利率讲上升到百分之几十，整个美国的金融体系也就彻底垮掉了。所以美国如果以出售国债来套牢中国外汇储备的现金，纯粹是杀敌一千，自损也一千。美国反倒是怕中国抛售国债。
第二，有人担心借了国债美国会赖账不还。美国如果还想维持霸主地位，就不敢赖账。一旦美国国债都丧失了信用，美元作为硬通货的地位也就丧失了。如果认为美国会眼睁睁的看着大家将来用黄金，钻石，铀235来全球结算，那就太低估美国的实力和雄心了。
第三，即使美元真的垮掉，目前还没有哪一种货币可以取代美元的地位。在危机来临的时候，美元依旧是避风港。而危机结束过后，目前来看，首先恢复的还应该是美国，所以资本会先回流到美国。欧洲，日本，印度，拉美，非洲看起来都不象。你当然可以认为中国首先复苏，可咱讨论的是外汇储备不是？
投资美国国债风险应该是美元贬值。除此之外我暂时还没想到有什么更大的风险。所以国家一直在试图将投资多样化来分散风险。我觉得任何一种投资都有风险，欧元也好，矿产也好，都存在贬值的风险，所以分散是必须的。
去年九月市场最动荡的时候，美国国债价格一路攀升，绝大部分借贷都要求以国债做抵押，国债的短期收益水平也因为价格的攀升一度降到了负值（负利率）。这说明市场信心崩溃的时候，大家相信的只有国债。所以我个人认为，目前中国的外汇储备里的部分（）放在美国国债里当算是合理的投资。
本帖一共被 5 帖 引用 (帖内工具实现)家园 【文摘】社科院李扬：外管局已抛400亿美国长期债 http://finance.sina.com.cn/g/20090413/06396094191.shtml
据央行11日公布的中国外汇储备情况，外汇储备在三月份重新进入了正增长。截至3月末，中国外汇储备余额为1.9537万亿美元，同比增长16.14%，仍为世界第一外汇储备大国。李扬说，外管局已经在美国市场上卖掉四百亿的长期债券，同时买进六百亿的短期债券，这是中国外汇储备调整的一个战略。
“目前中国外汇储备的选择是，基本不调币种结构，基本不调资产结构，主要调期限结构。”李扬说。这位央行前货币政策委员列了三点理由：
首先，中国不能像一个市场炒作者一样去调整外汇储备的币种结构。
其次，靠购买大宗商品的方式来减少外汇储备是不行的。目前大宗商品的投机因素已经消退，价格已经下跌，长期来说也无增长的潜力，更何况国内的储藏能力恐怕也到极限了。
最后，中国外汇储备不能买黄金，其原因有三：第一，黄金基本上还是供大于求；第二，G20会议上，国际货币基金组织(IMF)中的富国承诺将出售部分黄金储备，为陷入困境的发展中国家提供更多帮助，只要IMF卖黄金这个潮流一启动，黄金价格下跌这个情况就非常容易发生；第三，中国的外汇储备购买黄金作为战略资产，其规模还受到东道国的限制。
家园 人民币的价值才是中国外汇储备安全的保证 减少外汇储备过于集中的风险，最需要做的是减少对美国等发达国家的出口依赖，用内需的增长补外需的下降。但是出口对中国经济的重要性不仅表现在对GDP增长的直接贡献上，更重要的是，它已经成为中国经济组织和运转的核心。在中国的需求结构中，出口、投资和消费三者（也即三驾马车）之间并非是平行和相互独立的，而是出口高居主导地位，投资和消费则屈居辅助地位。其原因在于，一方面，中国的投资是围绕出口而建的，中国的产能扩张是出口导向的产业链的扩张。如果出口萎缩，也会相应地引发整条产业链上的投资萎缩。很大程度上说，我们的进口是服务于出口的，要么是原材料，要么是构建产能的投资品。另一方面，消费的增长取决于收入的增长，收入的增长则取决于产业的繁荣，而中国的产业又是已出口为中心的，所以，消费的增长情况最终也是和出口的繁荣程度相关。如果忽视内需和外需的相关关系，没有意识到内需必然会随外需的下滑而下滑，就会大大低估了提振内需的难度。
调整产业结构需要时间，而现在是时间不等人，美元一旦出现大幅度下跌，中国的美元资产就将大幅度贬值。只有赋予人民币在国际贸易当中的结算功能，并由此逐渐成为国际储备货币，才能摆脱受制于人的局面。只有当需要人民币的国家越来越多，世界大多数国家跟着中国而动时，美国也就不敢用美元主动大幅度贬值的办法来赖债。
家园 这就是中国和外国货币互换的意义所在, 你要外国承认你的货币,你得证明你的货币有价值!
而中国的货币用什么来抵押发行的?好了,有人说现在美圆也没什么抵押呀?但他没看到布林斯顿体系下美国联储有几万吨黄金.
你说人家有几万吨黄金的值得相信还是你只有六百吨黄金的货币等值得信赖呢?
中国没法子呀.卖黄金,但国际上大宗黄金交易(现金交易)是禁止中国参与的.你只可以买期金,你买到的还是运不出美联储局.那你就只得买债倦.
现在,那么多外汇在手.人民币还是不能成为一种结算货币.原因就在于这!你的钱值什么?一旦你今天开始买入现金那必定导致国际金融的大动荡.请问!两万亿美圆可以买多少吨黄金?按现在的价格美联储至少要给你一半.好,那没了怎么一半黄金那美圆成什么了?
我当然知道今天美圆不是金本位货币.但它最大的信用还是美国手上的黄金.你现在如果抛美圆买黄金,那只有开战了!没什么好商量的.黄金只东西是实在的.货币那是假的,给你张纸让你拿这那是忽悠你.你想用纸来换黄金,连门都没有!
美圆别说什么大幅贬值的话.按国际市场的物价结算来看.美圆这两年实际上贬了多少大家都知道.而美圆的另一个抵押就是购买力.中国等新工业国的产品才是提供美圆购买力的最坚实基础之一,和它拥有的黄金一样.
你想货币国际化.一就是要在他们制定的规则下,拿出自己手上的黄金,再按它们给你的美圆过日子.而你拿到美圆并不一定就能买回东西,因为原料市场几乎都是它们占据着,你有几张美圆的时候.他是物资多少钱就多少钱.这就是他们的玩法!
中国今年和人家互换货币,这就是想摆脱这种局面.中国不摆脱这局面永无出路.这样做的好处还有一个就是其它和中国一样处境的国家通过互换货币来建立一个新的贸易结算体制.哪怕它是一个微不足道的体制.它将是一个有深远影响的东西.
所以今天,考虑去买回黄金不实际,因为你买不到.买到了其它国家没你这样能力的还将受美圆体制的约速.那你中国手上有黄金了.人家没有那中国的东西谁来买?卖不了那怎么拉动出口?怎么解决经济问题?
而且,黄金虽然是贵重的东西.但对于社会经济活动的作用,比如流通和结算准则上远不如以前了.而且最要命的是这体系规则在人家手里.你玩不转也玩不了!
家园 内需水平实际上还是受制于资源 在生产效率（资源利用率-其实就是科技）没有得到改善之前，内需是拔不起来的。强行启动内需无非是超前消费的另外一个表现方式而已。
人民币是否会成为国际储备货币对中国这个名义下的社会主义国家来说，不单纯是经济问题。
家园 对外和对内 如果是：进口同样多的资源，加工成产品，以前大部分出口到美国，现在大部分改成在国内销售。那么，就算生产效率没有提高，获得资源总量没有提高，可是供国内消费的资源缺增加了，为什么内需会拔不起来？单单从资源限制的角度出发来讨论内需是不恰当的。国内一直强调的也是把因出口大幅削减而形成的富余生产力转向国内。
至于“强行启动内需无非是超前消费的另外一个表现方式”这种说法，也不靠谱。
之前就有报道说这些年来中国的工资收入占GDP比例一直呈下降趋势，也就是收入增长速度远落后于经济发展速度，这显然限制了国内消费市场的增长速度。如果把工资收入提高到与经济发展速度相匹配的比例，那么内需就能提高一大截。同时由于历史延续而来的工农剪刀差，农民的收入一直被控制在较低的水平上，全面提高农民收入也能把内需提高一大截。
而目前政府促进内需的手段，除了加大投资外（一部分投资会转化为国民的工资收入），也是瞄准了这两个方面来的。中央一直强调农村和农民收入问题，这也不必多说。而从近期的一些情况来看，提高工资收入比例应该也在日程中。比如部队已经开始涨工资了（据说志愿兵能涨百）。比如各地已经/正在制定公务员绩效工资方案。期待接下去还会有更多这方面的消息传出。
还好这些年政府着实攒了一些钱，要是搞成靠大印钞票来支撑这些，那还真不好说会怎么样。
至于人民币国际化不单纯是经济问题？呵呵，不单纯是……很谨慎的用词嘛。
家园 至少应谈谈美元贬值使手里美元购买力下降问题 虽然短期美元会波动到升值，然而，长期看，美元一直是贬值，购买力一直下降，储存美元或美国国债等于免费送美国人财富。最近美元贬值率为8％，国家储备外汇2万亿美元，相当于1年1200亿美元所对应财富免费送给美国了。
家园 美元少量贬值对我国没有什么不良影响 要这么看，
一、我国是持续出超国家，每年会吃进大量外汇。
二、美元是国际货币。
结合起来就是，我们是做吃进美元的，那美元应该是越便宜越好，因为我们可以吃更多。
当然，由于人民币升值产生外销压力，还是会造成损失，但这个损失的本质也不是外汇贬值，而是经济发展受到打击。
我国如果变成持续入超国家，再加上美元还是国际货币
那么美元贬值就这意味着，我们的外汇被更低的价格还了回去，那时才真真亏了。