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主题：【价值组实盘报告】第93周：无风险套利 -- 陈经
家园 【价值组实盘报告】第93周：无风险套利 基本面中长线实盘投资组合
投资理念：以老拙的“四项基本原则”为基础
选股：相对的低市盈率，持续的高成长性，确定的价值提升，良好的政策支持。
选时：被市场忽视或错杀，近期回调整理。
以上与格子组一期理念相同。
持股：熊市低估状态坚定持股，高抛低吸降成本。大牛市或者小牛市价格高估后，用趋势理论决定卖出。注意风险，控制仓位。
操盘人员：起始资金40万，目前由陈经与nettman进行摸索式的投资，额度各为20万。
本周操作：
陈经
32.5卖出500股中信证券
18.1、17.7、16.9、16.9四次卖出300股招商银行
17.9、17.5、17.5、17.1、16.7、16.7六次买入300股招商银行
10.7、10.4、10.4三次买入500股万科A
10.5卖出500股万科A
nettman
无
持股：
名称 股数 持仓成本 现价(涨幅) 盈亏 现值
中信证券 1500 5.169 32.26(524.11%) 40636.5 48390
招商银行 1500 4.445 16.91(280.43%) 18697.5 25365
万科A 5000 11.205 10.35(-7.63%) -4275 51750
中国南车 100 3.741 5.46(45.95%) 171.9 546
中国铁建 15800 9.755 9.01(-7.64%) -11771 142358
潍柴动力 1 10323.11 68.88 (-99.33%) -10254.23 68.88
莱钢股份 1 77119.64 13.07(-99.98%) -77106.57 13.07
资产情况：
起始日期：2008年3月10日
起始金额：人民币400000元
持有现金：人民币57811元，其中陈经可用57374元，nettman可用437元
股票市值：268491
组合现值：326302
浮动盈亏：-73698或者-18.42%，比上周多亏1.03%。其中陈经浮盈1445元，+0.72%，nettman浮亏75143元，-37.57%。期间上证指数涨幅-25.68%（4300.52-3196），沪深300指数涨幅-24.7%（4621.69-3480.13）。
对大势的观察
开年第一周，港股美股是涨的，外盘的强势有些出人意料，美股晃晃地又拱了点新高出来。A股再次在涨个六七天之后回调，区间波动的特征十分明显。
去年的恢复性行情完成以来，管理层推出了很多政策。新股发行改革，询价机制，打满有上限，稍为照顾散户一些了。创业板也出来了，众多中小盘股与大盘股顺利发行。现在的问题是，群众对股票的估值乱来，大盘股破发，中小盘、创业板新股高市盈率发行，却仍然能疯狂大涨。这显然是瞎炒。我建议一位朋友将70万银行存款取出打新，一个月已经中了3只中小盘股，开盘就卖收益约2万元，按这个收益率，一年无风险收益20%不奇怪。但这是不可能的，这只是因为市场对小盘股过度疯狂，疯不可久，中小板、创业板新股收益率会迅速下降，目前已经有这样的迹象。
新股这种疯狂的收益率，是顶部的特征之一。一个市场的支撑根基如果是筹码论瞎炒，它的结果就是大量的浮盈，靠一股疯劲支持。浮盈的兑现是不可能完成的任务，所以很多人实际上已经亏了。目前市场上流传，想赚钱，就得炒中小盘股，这是一种害人的逻辑。这个逻辑越流行，市场就越危险。我强烈建议中小盘股投资者迅速套现，去打中小盘新股，把危险留给别人。特别是经验不足的，无法面对止损的压力，更要早作决断。目前中小板指离2007年的高点已经不远。几个低收入的朋友，在深圳2007年高点炒房套牢，2009年说是房价大涨新高了，可是根本卖不出去。品质好的才真能卖出，可能只有北京这样的怪地方才什么房都赚。亏本又不想卖，租金收益又很低，月供压力不小，日子不太好过。中小盘股一旦见顶，就是同样的境地，亏本不想卖，最终套牢。
年头年尾，又有三个重要政策，小非套现收税20%，融资融券，股指期货。看来管理层认为是推出的适当时机，迟早要推。目前情况空前的不确定，这些新政策会有什么影响，实在说不上来，我也不信有人能说出来。一切都要等市场实际运行的结果。不过，从运行机制上，有了融资融券、股指期货，市场上就有“无风险套利”的许多机会，而不是只能靠做多套现挣钱。
无风险套利，一种是优质股离谱大跌，那就可以融一笔资金来买入。如果股票分红能抵得上资金利息，那实际就是无风险套利。所以在市场利率低的情况下，优质股不会太低。目前市场上还没有这种机会，因为连大盘股也不是低位，2008年是有这种机会的。但是，资金利息成本除去分红以后，其实并不太高。比如一年2%，人可以忍受，就可以闭眼融资买入，死等估值恢复正常，这近乎于无风险套利。老拙在港股有融资抄底买入的实践，总的来说，是有利于价值投资的。只要真的估对了价值，以后能涨回来，这就是价值投资。当然融资有一些限制，不能融太多，需要做好极端情况的准备，不能被强行平仓。
另一种办法是融券，如果某大盘股离谱高估了，就可以融券来砸盘。如果相信高估值维持的时间不会太长，这就是无风险获利。A股在5000点以上就是5个月，这时融券做空，成算很大。总的来说，有了融资融券，大盘股离谱高估低估的情况会减少很多。由于无风险套利机制的存在，股市估值会有办法和资金使用成本（就是利率）联系起来，就有谱多了。
股指期货的无风险套利就更直接了。如果期指相对股票现货出现了较大的“升水”，那么就对期货做空，同时等比例买入现货。如果这个“升水”消失，那么理论上是三种情况。一是期指下跌，现货上升，期指与现货仓位两头挣。二是期指上升，现货升得更多，那现货挣的抵上期货赔的还有多。三是现货下跌，期指下跌更多，那期指挣的比现货赔的更多。期指不可能永远比现货高，所以这是无风险套利。也就是说，如果期指涨高了，那么无风险套利的资金就会去买现货，推高股指。同理，如果期指跌得比股指低，无风险套利的就会卖现货。这就是股指期货引领股指的原理。
我认为有了融资融券、股指期货等机制，到不是说可以“做空”挣钱了，或者“借钱”挣钱了，而是引入了大量无风险套利的机会。如果无知散户想靠“做空”、“借钱”挣，可能死得更快。正确的思想是进行无风险套利。由于无风险套利不会亏，时间一长，威力是很强大的。这也是我对监管层的期望，不要把融资融券、股指期货搞成凶猛的多空对杀“打爆仓”。应该帮助投资者进行无风险套利，这才是稳定市场的好招。境外监管出了问题，投行借大钱进行高风险投机，这绝不能允许。
因此，管理层推出融资融券、股指期货，它应该是感觉目前市场情况可以接受。大盘股不高也不低，新股发行顺利。小盘股就让市场胡炒，反正总市值不高，套死人也不会影响太大。这进一步加强了3000-4000的区间预期，特别是4000点的上限。如果涨上4000，机构正是高仓位，和国资委商量好取得管理层的同意，一阵大扔，再做空期指，做多者将血本无归。所以对于股指的高位，管理层有100%的把握限制住。为什么说4000点就高了？因为那时大盘蓝筹股的市盈率都上30了。这种市盈率以上，完全没有做多无风险套利的机会。
如果跌下3000点，比如2800，如果看估值，其实也不算低，只是正常，没有套利机会。但是，如果管理层这时进行“导向”，比如让汇金买入托市，那么就可能出现无风险套利机会，套的是“管理层稳定市场”的利。就借一笔钱买蓝筹股，然后忘了它，等股指又涨回3000以上，自己的钱都不用。所以，要打下3000点更多，需要的条件也不低。管理层不能有意见，要默认做空势力的行为，因为要牺牲股市保大局。目前的大局是要“直接融资”，做空没意思。
目前已经区间震荡四五个月了，1月显然也不会跌下2700点，五个月既没有新高也没新低，震荡特征空前强大。这种局面，按正常逻辑是不会维持的，多头在震荡中慢慢被消灭。套牢的可能越来越多了，因为聪明人的获利越来越多，空头反正小心，不挣也不会亏太多，挣的一定是多头的钱。不过，这个震荡的时间已经很长了，就不断有各种外部因素来影响。如上市公司业务过了半年真的好转了，又等来了融资融券，多头可以借钱了。所以，只要“利好”持续，那震荡大约是可以持续的。一旦利好跟不上，比如上市公司忽然增长不行了，央行不再说“继续宽松”了，那就是做空的时机了。
这其实是正常逻辑，实体经济有问题了，那股指就应该跌。如果实体经济正常，那也不要搞什么“趁利好拉高出货”、“吃饭行情”，不要弄得太高过把瘾就死。目前我认为管理层股市治理有成效，A股正常化应该是未来的前景。
对个股的分析
中信证券由于股指期货、融资融券得到批准，应该会涨一段了。这是实质的利好，估值可以上移，所以30大概是底了，但40以上也是高估。如果发生大涨，那肯定是会跌回来的，所以也要注意卖出。我因为要减仓，所以低位卖出了一半处于获利状态的中信，少挣了一些，并没有感觉不好，因为现金在下跌中也是有价值的。招行万科跌了，现金的价值就出来。
招行的我小波段次数做得较多，已经有8次。看来4毛的卖出间隔，2毛的小波段间隔是合适的。万科的间隔是3毛、1毛，对倒收益就少多了。看来可以修正成0.1、0.2的组合，或者0.15、0.3的组合。
其实我以前也“人工判断”倒过招行，高位卖出，低位抄底。判断成功率也还可以，持有成本降了30%多。所以，我的“人工判断”也应该是一个正面因素，可以加进机械操作的框架里。如果我觉得上涨有一段了，下面应该涨少跌多，那么就停止小波段买回，实现净卖出。如果我感觉下跌有一段了，下面应该跌少涨多，就停止小波段卖出，实现净买入。平时就让小波段随机挣些钱。
有些人可能建议我“选好股”重仓挣大钱，甚至能帮助群众挣大钱。但我实在对此没有信心，要是谁能经常选出翻倍的好股还告诉大家，那就是财神了，不是有内幕就是运气好，或者是天才。短炒的“好股”有不少，但炒一阵子说不定又跌了，价值投资框架里我们是不考虑的。我们就是要中长线持有，不贪图立刻涨，买低估值的股，不止损。出现翻倍股的机会，应该不是很多，股指低的时候机会多，却一买就套。所以，我这种风格的炒法，预期收益不会太高，还经常套住感觉不好。只是安全性较好，如果不是2008年那种历史罕见极端的跌法，我应该不会很惨。我大概可以保证超过股指，比大多数基金收益也要好点。设计一些小波段的对倒，也是为了改善平时持有的心情，闲着没事挣几个钱降点成本。
所以，我现在的研究方向不是高收益，而是先实现一个稳固的投资基础，可以在市场上长期生存。在低风险的基础上，再想提高收益。如果贸然施行高收益战略，那可能带来高风险，反而乱套了。如果你钱存在银行怕被通胀吃掉，那我大概可以帮到，办法很多。但要是想翻倍发一笔，或者挽回过去的损失，那我不知道有啥好办法。
家园 花谢政委好文，中信证券拿了两年多，没等到融资融券 就全卖了，成大也是等广发上市没坚持到最后，现在打新股PE越来越高，都不敢打了，干脆休息了
家园 俺还在坚持，希望这次能有好的回报。。。。唉
家园 忽然有个想法，陈大有可能会无法实现目标 感觉股市，不论是国内的，还是国外的，都很受政策或者国外资金流、世界经济大势等的影响，就是说，股市不仅有内在运行规律，也有外部环境的影响，尤其是国家经济金融政策、庄家大户，对国内股市的影响可以说是最大的，而这些又是不确定的，又是经常变化的，一段时期有一段时期的规律，时期的长短以及时期之内的规律，是大不相同的。
陈大也许能摸索出一段时期内股市的发展规律，找到稳妥的、安全的获利方法，但是，有没有可能，刚找到规律，整个股市就发生了变化，又要重新摸索？然后就又要找新的规律？
除非，哈哈，能找到物理学大统一理论似的规律，否则，我估计陈大有可能一辈子就要在这个规律的摸索中度过了。
而，股市里，会有这种可以应付所有情况的大一统定律吗？
家园 【讨论】谢谢陈大，学习了！ 家园 今天招行万科各倒成一次，似乎应该拉大差价 16.7买入300招行，16.9卖出。倒成一次利润43元，手续费17元。
10买入500万科，10.15卖出。倒成一次利润58元，手续费17元。
万科的差价调整为0.15，间隔仍为0.3。下一个卖出买入位为10.45、10.3。看来0.15比0.1的差价要好一些，单次利润从33元提高到58元，操作次数应该不会减少多少。
招行的波动似乎要大一些，如果差价变为0.3，间隔变为0.6，则单次利润由43元上升为73元。可以继续实验。
目前我对小波对倒的研究兴趣超过了提高收益，收益上受了一些影响。
家园 请问您如何从体制上应对快速的巨幅波动？ 比如有人突然抛出大笔卖单封住跌停，您怎么办？您得捣腾多少次才够割一次肉的？感觉上这就像玩骰子，最后赢的不是运气最好的那个人，而是手里筹码最多的那个人。所以除非您手中的筹码无限，否则照您这么操作，无法抵御突发性风险。
家园 我配备资金继续买的，不割肉 你要看我的整个模型，有一个顶底的假设。为了防跌，要配备相当的资金来越跌越买。但是，如果买太多了，也不好。所以对基本面要小心，风险大的股少持。
家园 果然是打着“筹码无限”普来的。 与其这样操作，倒不如选好一支绩优股，根据其短线走势判断低点（最简单的就是日K线里的K<11 D<16 J<-5；同时，股价跌破布林线下轨）。然后，第一次判断投入3%=》如果错了，就继续等，等出现第二次低点。如果对了，就在自己判断的高点卖出；第二次判断，投入9%=》如果对了，则一次性实现扭亏为盈，如果错了，就继续等，等出现第三次低点时投入27%=》......第四次是61%。
盈利的时候，以浮盈的最高点减掉15%作为止损，即可抵御一般的震仓行为。也可以拿出后备资金的一小部分（那61%中的一小部分）在新箱体中逢低介入，还是按照上述方法操作。但要缩小投资规模，比如可以把3%的初始投入调整为1.5%。
如果您连续4次判断低点失败，就只能说是您不适合炒股。但只要有一次是对的，就可以盈利。而且是不考虑系统风险的盈利。我估计如果这么做下来，这4次操作需要耗时超过1年多。反过来说，只要有一次盈利，这个投资模式就必须回到第一环的3%。
我是因为资金太少，不能这么玩。但您就不一样了，您的心态比我的好很多，您可以用5000多块钱，去赢50块钱。我不行，如果这么玩，赢的钱还不够烟钱、电钱，所以必须去承受更大的风险。
家园 可否利空出尽？ 中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。今天大涨，可否是因为利空出尽？如量利空出尽，是否明天的走势会低开高开？
家园 等差不好，渐次拉开距离 家园 陈经，最好你考虑一下招行配股的问题 既然你确定一定要参加配股，那么最好考虑一下招行的仓位，因为按招行的预案，1000股的配股要花1150元现金买。确定一下参加配股的股数，以及留出所需的现金，早做出预案来，免得到时候操作没了章法。
招行自称是在一季度内就要完成配股，我瞎猜招行的配股程序在2月份，伴随着一个预增公告。
家园 华泰证券来了
家园 这篇好，花，但对无风险套利不能期望太多。 资本都是逐利的若无风险套利利润少，那么就会来风险炒作，俺的估计是融资融券，股指期货的推出加大了市场风险，震荡会加剧，对股票的操作技术性要求会更强，散户会逐渐退出这一市场，将来市场的主要参与者将是机构，基金等，而散户会下降到20%左右与欧美成熟市场相近。
为什么说“加大了市场风险，震荡会加剧”呢？因为国民的赌性是A股市场的一大特色，都想在短期获巨利，那么这个做空机制的推出就能使资金在一个时间段赚比以前只能做多要多一倍的利，前提是资金足够多。震荡越多，获利越大，震荡越大，获利越多，这样的机制给机构资金提供了良机，庞大的游资也有兴风作浪的可能。
这个估计对不对，让我们拭目以待。
家园 万科有一点破位，为减少风险，10.15减仓2000股 再下跌，就用这2000股卖出的钱补仓。如果上涨，还有3000股可以卖。
如果不减仓，再继续增仓，感觉万科的仓位有些多。不想放太多钱到地产业上，万一出大风险，或者时间拖得太长，不好办。今天感觉应该涨，但继续跌，就先出来一些。