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主题：案例：泰国股市重创及其成因 -- 子玉
家园 案例：泰国股市重创及其成因 --------------------------------------------------------------------------------
2006年12月19日星期二，泰国股市单日下跌13.7%，本文旨在纪录这个事件，尽量探究其成因。在国际金融形势日趋复杂，美元前景黯淡，美国经济濒临衰退之际，笔者有意把各个重大金融事件加以收集，加以分析。
泰国政府选择18日星期一，由央行宣布进行外汇管制，规定未来新汇入的外资只能投资70%资金，其余30%的资金必须交由央行保管，如果不满一年就领回，被保管资金的三分之一（33%，等于是原始汇入资金的10%）将当做罚款。 这个举动的目的显然是防止外资在套利之后，突然撤出泰国。为什么泰国政府这么担心呢？其背景是这样的：
1。我们在美元末日理论里已经讨论过全球剩余美元以及各主要硬通货国家争夺铸币权发行货币，必然产生大量的游资。由于美元的贬值，一旦一个国家的本币相对美元具有较大的升值空间，游资就会进入该国投资，推升房地产和股票等资本市场的价格。在投资获利后，游资再用升值的本币换回美元撤离。这样套利套汇，是游资必然采取的策略。
2。泰国货币今年相对美元升值近17%。9月19日兵变，之后泰国的金融局势加速失控，泰铢升值达7%。如果央行不采取任何行动，目前美元正在一个下滑通道，泰铢可能进一步大幅升值，而游资可能会更加快速流入。一旦明年美国经济衰退，全球股市发生问题，那么在泰国的游资夺路而逃，就会造成大规模换回美元的情况。那个时候，泰国的储备可能不够，泰铢便要大跌。这样又会造成类似于上一次亚洲金融危机的局面。
3。泰国央行的措施，实际上就是要阻止游资进一步流入。这个措施的直接结果就是已经在泰国股市里的游资闻风丧胆，一拥而出。于是12月19日股市全面跌停，之后再开盘，又继续下跌4%左右。据说游资卖掉7亿美元的股票。
4。泰国央行在第二天12月20日，宣布取消18日的决定。当天泰国股市全面反弹，涨幅11%。但是据说外资在20日当天依然为净卖出8千万美元。换句话说，20日的反弹是泰国本土资金捡了皮夹子。
5。对于泰国央行的举措，外界一致恶评。央行行长出面在彭博电视接受采访，指出这是泰国应对国际经济不平衡的措施，泰国是出于无奈。
游资对于泰国政府这次动作深恶痛绝。显然尽管泰国央行收回成命，但是外资对于泰国政府已经感到不可信任。这次数以亿计的美元实际上被挤出泰国股市，损失惨重。游资更担心其他亚洲国家效仿。因此可以看到所有媒体对于泰国的批评攻击，非常激越。
撇开外界的看法，泰国应该达到了自己的目的。游资一时不再踏进泰国，泰铢的升值将得以缓解。股票市场也恢复了。大批内资捡了外资溃逃的便宜货。
但是泰国这样以政府信誉为代价的硬性着陆，还是不足为训的。不到万不得已，相信亚洲其他市场不会效仿。
对于中国来说，泰国的这起事件，还是很有意义的。中国同样面临本币升值压力，泰国的前车之鉴，绝对有参考价值。
[1]【市场】泰股大涨 亚股骤起 泰国风暴或已过境
http://www.singtaonet.com/chinafin/t20061220_424377.html
家园 这次印花税事件内情是否与此类似? 可否请子玉先生分析一下?谢谢.
家园 新京报 泰国“外资管制”引发新金融危机？ 来源：新京报 星岛环球网 www.singtaonet.com
这段时间，亚洲最吸引眼球的货币可能并不是人民币，而是泰铢。12月18日，泰铢汇率升至自亚洲金融危机爆发起9年来的新高。同日，出于对短期资本迅速流入的恐惧，泰国央行要求该国商业银行冻结2万美元以上的新增外汇存款账户的30%，为期1年，以遏止汇率投机。
受该消息影响，19日泰国股市出现16年来最大跌幅，泰铢币值也直降1.5%，至1美元兑36.08泰铢，并引起周边亚洲国家的股市出现动荡。为避免形式恶化，泰国政府紧急决定废除限制外资自由流动的规定。至此，泰铢和泰国金融又玩了一次“心跳游戏”。
国际短期资本“幽灵”再次显现
今年以来，泰铢对美元的升值幅度，开始明显高于本地区其他主要货币对美元的升值幅度，伴随外国直接投资不断增长的同时，热炒泰铢的国际短期资本“幽灵”
也再次显现。造成泰铢升值的直接原因是外资流入，背后则有多方面因素的共同作用。
2006年，虽然受到政局波动等负面因素影响，但市场对泰国经济增长还是普遍看好，同时泰国经济增长率将从去年的4%到4.5%提升为4%到5%，同样支持了泰铢币值走强。而由于美联储继续维持利率不变、美国经济增长预计将放缓、油价回落等因素作用，外资进入亚洲市场进行股市和其他资产投资的积极性较高，整体上给亚洲货币提供了支撑。
尽管亚洲各国近年来的经济重整和繁荣，带来了亚洲货币的普遍升值，但从长期看，此前泰铢的升值幅度一直低于本地区其他货币，尤其是韩国元和新加坡元的升值幅度。到2006年10月30日，韩国元和新加坡元的币值指数与1999年8月份的指数相比已分别上升了25.8%和6.2%，但同期泰铢币值指数仅上升了1.7%，因此国际炒家认为泰铢还有升值机会。
此外，市场预期一直在推动泰铢升值，这些预期包括认为泰国经济加速增长将减缓该国央行对泰铢升势的忧虑，以及人民币升值前景可支持泰铢币值走强等。
引发普遍货币危机的可能性已不存在
由于如上种种因素作用，泰铢升值和投机资本流入，终于超过了泰国央行的心理承受能力，进而出台强硬措施。
如果从短期资本流入引发资产泡沫风险的角度看，近期泰国金融形式倒与1997年的危机之前有类似之处，而出台如此强硬的措施，也表明当年始于泰国的危机给其货币当局留下长期的心理阴影。在市场做出反应之后，人们同样看到泰国股市此次狂跌与1997年亚洲金融危机爆发时有许多相同之处。具有讽刺意味的是，泰国政府大概同样是基于对前次危机的恐惧，而及时废除了管制政策。
应该说，目前的亚洲各国经济结构已与1997年时有所不同，在充分关注内在经济稳定和经常项目状况，努力推进经济和金融结构改革多年后，系统性金融风险在亚洲各国发生的可能性已很小。
有学者认为泰国的形势比较特殊，反映在短期利差、12个月以来央行采取的冲销措施、投资组合资本的流入、外汇储备累积四个方面，而亚洲其他国家这些方面的情形有所不同，因此效仿泰国出台强硬措施的可能性不大。事实上，从泰国外资管制政策发布后的情况看，周边国家货币并未出现较大的连锁波动，其他各国虽有可能会出台资本管制措施，但肯定会更加谨慎。
在泰国废除管制政策后，本次事件引发普遍货币危机的可能性更不会存在。虽然在这次泰国央行与市场的博弈中，双方都有判断失误的地方，但在客观上表达了泰国在遏制泰铢过度波动方面是严肃而认真的。从亚洲角度讲，也表达了亚洲国家不愿意承担本币过度升值的压力。因此表明亚洲货币升值的过程中，反向风险同样存在，这也能警醒国际资本对亚洲市场的过度追捧。从这个意义上，泰国政府倒是做了一件具有正外部性的政策实验，适度修正了国际市场预期。
放松管制与过度管制之间应达到平衡
在本币升值压力和热钱流入导致资产泡沫风险方面，中国与泰国具有相似的情形。
在外汇体制改革中，泰国的外资管制事件，再次使我们需要警惕一个传统命题，即如何在放松管制与过度管制之间达到某种平衡。对货币、资产价格和资本流动的适当控制是必要的，否则人民币升值压力会与国内高储蓄引起的流动性过剩一起，引发更大的资产价格膨胀风险。而在出台管制措施过程中，过于强硬的措施同样要慎用，而货币当局对市场预期的动态判断也非常重要。如果进入较高金融自由化状态，央行的政策能力将面临更高要求，政策失误的负效应也会被放大。
归根到底，货币自由化下的波动风险是难以琢磨的，对中国这样的大国来说，在一个较长时期内规划汇率改革和管制弱化，才符合长远国家利益。（作者：杨涛
家园 【文摘】泰国发生金融动荡 西方媒体归罪于人民币不升值 偶出离愤怒鸟
http://news.sina.com.cn/c/2006-12-23/000410840578s.shtml
家园 的是好文,感谢,花之 恭喜：意外获得【西西河通宝】一枚
谢谢：作者意外获得【西西河通宝】一枚
鲜花已经成功送出
家园 好文，送花一朵，聊表心意。 家园 泰国付出了国家信用，以后他怎么办？ 以后他还能吸引外资吗？
不过他只敢搞一天外汇管制，也可能让外资更看轻他。
这也说明资本市场一旦开放，就走不了回头路了。
不过，我奇怪，为什么总是泰朱先出事情，上次金融危机，也是泰珠先出事的。
为什么泰国的漏洞总比别人多？
家园 说的透啊，什么时候中国也搞一把，我们也满地拣钱包去。
