主题：关注"最具成长性"股---600362江西铜业 -- 关查夹

以下3个表中的数据是根据江西铜业的报告得来.

表1.

江西铜业主要经济指标

项目/时间 2004 2005 1/2006 2/2006 3/2006

总资产（百万元） 11,381 13,134 14,111 16,204 17,310

每股净资产（元） 2.28 2.94 3.25 3.46 3,97

每股收益（元） 0.43 0.64 0.316 0.71* 1.23*

净资产收益率 (%) 18.82 21.95 9.7 20.55* 30.9*

主营业务收入（百万元)10,627 13,340 4,513 10,404* 7,314

主营业务利润（百万元）1,933 3,341 1,432 4,180* 2,073

净利润（百万元） 1,143 1,851 913 2,056* 1,498

注:

*表示该数据从1月份算起.为尽量引用原报表上的数据,这里不用1-6月的数据减去1-3月的数据去得出4-6月的数据,也不用1-9月的数据减去1-6月的数据去得出7-9月的数据.

表2.

江西铜业主营业务利润构成(百万元)

项目/时间 2004 2005 1/2006 2/2006 3/2006

阴极铜及加工利润 597 1,322 830 2,448* 3,304*

黄金/白银利润 451 742 206 524* 777*

硫酸/硫精矿等利润 290 417 46 36* 47*

铜杆线及加工利润 631 898 355 1,128* 2,062*

表3.

伦敦金属交易所3个月期铜月均收盘价(美元/吨)

1/2006 2/2006 3/2006

4,850 5,976 7,581

说明:

1. 从2006年第1季度起,江西铜业的阴极铜产量,阴极铜加工量,黄金/白银产量,硫酸/硫精矿等的产量每季变化不大.

2. 从2006年第3季度起,江西铜业的铜杆线产量由每季的5.5万吨上升为9.2万吨.

3. 黄金/白银的价格一路走高,而且金银价格涨上去后就没掉下来.

4. 2006年第4季的铜价高于第1季,而低于第2季.

从表2可以看出,江西铜业2006年的利润增长完全得益于铜价的上升.

2006年第4季度盈利预测:

1. 阴极铜及加工利润: 应高于2006年第1季度,而低于2006年第2季度,取1,000百万元.

2. 黄金/白银利润: 取略高于2006年第2季度的利润,600百万元.

3. 硫酸/硫精矿等利润: 取45百万元.

4. 铜杆线及加工利润: 利润率应高于2006年第1季度,取400百万元.而产量从5.5万吨上升为9.2万吨,故应为:400*9.2/5.5=669百万元.

5. 主营业务利润: 将上述各项相加,得2,314百万元.

6. 净利润: 约为主营业务利润的60%,得1,388百万元.

7. 每股赢利: 净利润除总股数2,890百万,得0.48元/股.

故2006年全年每股赢利约为1.71元.

2007年盈利预测:

由于2007年各季江西铜业的各项主营产品产量同2006年第4季度相比变化不大,所以能够影响2007年利润的主要因素是: 铜价, 加工利润, 集团资产注入.

1. 2007年第1季的铜价高于2006年第1季,而低于2006年第4季.最近又开始上涨.

2. 2007年阴极铜加工利润显著下降,但对江西铜业的影响非常有限.具体数据没有找到,但从2004年,2005年的一些数据看,应该不会超过5%.

3. 江铜集团的资产注入无疑会大大加强江西铜业的赢利能力.单是自产铜的增加就应能抵消阴极铜加工利润下降所带来的影响.

所以,如果2007年铜价不出现大幅下跌,江西铜业2007年的赢利能力应不比2006年第4季度差.即全年应不少于1.90元/股.

本想等大海兄弟的分析,但等不及了.

错误颇多,有些数据自己就弄不清,欢迎批评和指正.

一。谁控股，谁是大股东。

二。分红情况。

三。大资金持有情况，筹码分散程度。

四。铜价的趋势。

五。总股本和流通股的多少。

以上几点都可以从行情软件里找到。

1、2007年每股业绩，是否考虑了增发增加29000万股这个因素？

2、公司是否公告、或者研究机构是否计算过，增发收购大股东资产将增加多少利润？将在那个年度实现？

3、增发收购资产的收购价格，对于流动股东是否“合算”？

4、公司是否存在“价值创造”的因素？

5、您个人对公司的评价如何？

谢谢！

感谢关查夹的分析。我原本按06年水平推算07年江西铜业资产注入后盈利为每股2.20元，但我没估算铜加工费下降带来的影响，后来也没时间推算。我觉得您估算的1.9比较靠谱。我觉得两只铜业股中比较江西铜业比云南铜业有投资价值。但是07年如果铜价下跌，加上铜加工费下降，江西铜业增长率可能会受到影响。而铜价走势又很难估算。江西铜业还有一点不利是香港H股的牵制作用太大了，现在H股股价不到A股价的一半，相差太大，实在不能不埋怨香港人一下。

尝试回复老拙楼下的问题

江西铜业，（单位：万股）总股本： 289503

H股 ： 138748

限售A股： 122695

流通A股： 28060

为了方便，省去小数点。再看看大股东拥有的股票数量

占总股本

HKSCC NOMINEES LIMITED 137916 47.64% 流通H股

江西铜业集团公司 122503.54 42.32% 限售A股

05年之前每年江西铜业的分红不多，

买了要等很多年才能兑现，也就无人愿意购买了。

拙总问：

1、2007年每股业绩，是否考虑了增发增加29000万股这个因素？

增发的资产中，城门山铜矿：年产铜精矿含铜6188吨，含金30公斤，含银2065公斤，含硫11323吨，标硫矿95332吨。

江西铜业铜合金材料有限公司： （ 40%股权）年产铜杆 91729吨

江西铜业铜材有限公司： （ 40%股权 年产铜杆 160845吨

大至值钱的就是铜矿和那两个加工企业，之前上市公司没有完全控股那两家加工企业。资料上还说城门山铜矿大矿达标后产能大约14，800吨每年。感觉对江铜07年业绩影响不会很大，只是添加了一点利润。总股本接近29亿的股份公司，增加这些收入，对每股收益的影响甚小。可能对集团与上市公司之间的关联交易影响大，但怎么也看不出来有多少。所以2007年可以大致按2006年的收益对比相应铜价来计算。

2、公司是否公告、或者研究机构是否计算过，增发收购大股东资产将增加多少利

润？将在那个年度实现？

公司没有公告，银河整卷分析师周卓玮认为，预计2006年公司业绩为1.68元，在2007、2008年铜均价55000元/吨、50000元/吨的假设下，以增发后的股本计算，预计公司每股收益分别为1.942、2.057元。

3、增发收购资产的收购价格，对于流动股东是否“合算”？

经过查询江铜网站，找到相关文件，算出增发价格至少13.79每股，这大概是为什么之前江铜价格一直低迷，停牌最后三天砸价。感觉还算可以，比驰宏的增发客气多了。

4、公司是否存在“价值创造”的因素？

在公司网站上找到下则新闻。

江铜当选中国企业效益200佳

(中国证券报 2006.9.20)

________________________________________

中国企业联合会和中国企业家协会近日公布2006年中国企业500强等5个榜单，江铜集团成为江西省唯一一家进入中国企业效益200佳企业，排名第44位。

　　此次公布的榜单包括2006中国企业500强、中国制造业企业500强、中国服务业企业500强，并首次排出了中国企业效益200佳、中国企业纳税200佳。

　　在此次中国企业500强排行榜中，入围门槛由2005年的年营业收入45.72亿元提高到60.7亿元。中国石油化工集团公司当选国内最强企业、宝钢 集团当选制造业最强企业、国家电网公司当选服务最好企业。中国石油天然气集团公司同时当选效益最好、纳税最多企业。

这个题目实在答不上来，不过看香港股东的决心

在股份公司网站上找到，

03年8月21日国际铜业转让江铜2.5亿H股给CiticCapitalIn－vestmentHoldsingsLimited， 当时的价格是1.65港元。没查到江铜是否转增股份。

5、您个人对公司的评价如何？

似乎是拙总说，看一家公司的好坏主要看管理层，好像恒源煤电。当铜价最高的时候，他每股盈利能力不强，直到2006年，收益和铜价联系才反应出来。说明管理层有耐心，有眼光，在企业硬件建设和管理上下功夫。再看江铜除夕还要生产，那就是说生产任务忙，给工人付三倍加班费也赚钱。个人之前看好是因为市盈率低，后来看好是因为企业发展进入“金牛”期。

听说石油价格不跌，铜价也落不下来。而从长期看，看好铜价稳定，看好江铜的管理水平，技术能力，还有他的高品位露天铜矿。

对于这只股票，个人是打算拿段时间跑掉大半，换自己早就描上的那些，（等价格低的时候买）

HKSCC NOMINEES LIMITED是香港中央结算（代理人）公司，记在它名下的H股股份实际上是对应的大量的香港市场上的社会公众投资者。因此，报表上这家公司所持有的股份并不是代表一个机构所持有的股份的。

另外，香港的规定是：上市公司社会公众持有股份必须超过公司股份的25%， 总股本4亿股以上的，公众股要超过10％，否则就要退市。

1. 阴极铜加工利润下降给江西铜业带来的影响

2004年加工阴极铜的销售收入占总销售收入的比重为1.9%.

2005年加工阴极铜的销售收入占总销售收入的比重为2.1%.

2007年江西铜业的阴极铜加工能力是40万吨/年,而铜杆线的加工能力是37万吨/年,

可以消化掉本企业所生产的阴极铜了,没有必要参与代加工阴极铜.

但2008年江西铜业的阴极铜加工能力上升为70万吨/年,就要靠代加工阴极铜来增加赢利了.

2. 增发29000万股的影响

新增发的29000万股主要用于收购城门山铜矿,40%的铜合金材料有限公司和40%的铜材有限公司.

2.1 收购城门山铜矿的影响

比较: 城门山铜矿日处理矿石2,000吨, 德兴铜矿日处理矿石100,000吨,永平铜矿日处理矿石10,000吨, 武山铜矿日处理矿石3,000吨, 可知城门山铜矿2007年的作用有限.

2.2 收购铜合金材料有限公司和铜材有限公司各40%股份的影响

引用我预测江西铜业2006年第4季度的盈利数据: 铜杆线及加工利润: 669,000千元.

这是江西铜业拥有铜合金材料有限公司和铜材有限公司60%股份所获得的利润.

收购完成后,江西铜业获得铜合金材料有限公司和铜材有限公司100%的股份,每季增加利润400,000千元,每年就是1,600,000千元. 除以总股数3,200,000千股,就是0.5元/股.

而净利润是主营业务利润的60%, 所以每年带来的每股赢利增加0.3元.

查过江西铜业的公司架构，铜杆线及其加工收入在2006年上半年总收入28.85亿元，毛利率39.12%，（由炒股软件上的公司财务数据得来）那么毛利大至11.3亿元。另由公司年中报告里面的所有收入，乘毛利率，得出总毛利为41.8亿元。再由年中每股收益0.71元乘总股本得到净利润为20.5亿元。

然后 我们想要算出铜杆线及其加工收入在2006年上半年里所带来的纯利润有多少，于是

铜杆线毛利/总毛利=11.3/41.8=20.5% 再乘以净利润=5.54亿元 考虑到这只是60% 股权所带来的收益，所以整体应该是9.2亿。由于铜加工能力变化不大，（倒是毛利率变化惊人）所以2006年全年加工铜杆线的净利润为18.4亿元。

由于其加工毛利率已经很高，07年将其适当调低，再假设现有产能不增加那么07年由于增发两个加工企业所增加的净利润不会超过7.36亿元，除以总股本32亿等于0.23元。

结论，增发带来的净利润增长有限，倒是其毛利率的增长以及铜矿的增产值的期待。

还有两点也可以参考，香港特首去参观江铜；江西日报载江铜06年利税超过90亿。

最后，不懂你写的关于阴极铜加工的那一段，到底是我看得炒股软件有问题，还是怎么，差别太大了。

对比云铜、铜都。江铜自有的矿山是最多的，理应得到更高的估值。但实际上市盈率江铜还是最低的。

再对比一下山东黄金和中金，他们一年黄金的产值也就30几个亿。而江铜的黄金部分的产值就是16个亿，还有7个亿的白银。相当于半个山东黄金和中金了，看看这两家的估值，市盈率都已经50~60了。

以市盈率估算，单纯计算黄金部分的，按铜部分和云铜铜都相当，江铜的市盈率也应该高于云铜铜都10~20%。而实际上，江铜是14，云铜是19，铜都是17。

同时就风险控制而言，江铜也要比云铜，铜都好很多。铜这种东西受国际价格变化影响巨大。江铜这几年期货作的红红火火的，每年都要赔十几个亿以上。想想如果把这些期货的损失打回盈利，江铜的报表会有多漂亮。而云铜，铜都的报表都看到这样的损失。从这个意义上说，江铜是个远比云铜，铜都好的公司。

因此我认为以云铜、铜都为参考，江铜在价格上有50%的空间。