主题：美元末日理论：中国怎么处置巨额外汇储备 -- 子玉

我在美元末日理论和万亿储备的一些论述中曾经解释过中国外汇储备激增的趋势[1]，也指出过中国外汇储备在2009年左右将达到2万亿的规模[2][3][4]。这已经被外汇储备进一步加快增长的数据所作证。

关于国家外汇储备，可以看到网络上众说纷纭，很多都是极其荒唐的东西。读者应该找一些比较严肃的文字，了解这个问题的本质。本文接着上述各篇文字之后，将最近中国政府的举措做一次分析。可以说，中国政府的举措比笔者原先估计的要快很多，这点着实让笔者有点吃惊。

储备是否属于国家

有一种忽悠说储备不属于国家。这点稍有头脑的都明白是忽悠。参看《中国外汇储备属于谁？》[5]

为什么不能都买美国国债

关于这点，刘军洛最早提出次金本位体系的概念，已经解释的很清楚了。见《看刘军洛谈第二次亚洲金融危机》[6]

外汇储备不能做国内投资

这点也有许多读者想不通，老是抱怨政府不拿这笔钱出来搞国内的事情，比如应该用这笔钱去搞医疗体系，等等。这点，读者自己想一想，就明白了。任何国内投资都要用人民币，国家用人民币把外汇从别人手里换回来的，再在国内投资，那么把外汇给投资机构，投资机构要么把外汇去采购大批外国货，要么又换人民币存回央行。所以国内投资的结果要么是买进大批国内本来自己生产的东西，要么一点也不减少储备。

特别是现在增发货币因为游资进入中国已经大大超量，再这么用储备外汇在国内投资将更加增发人民币。与其这样，那国家干脆自己印人民币投资得了。

超额外汇储备必须作国际投资

什么叫超额？就是原来储备主要是应付进出口用汇的，如果超过了这个必要的储备水平，就叫超额储备了。很容易计算中国的进出口换回所需要保留的外汇储备水平，2006年中国进出口总量达到1.7万亿美元，估计很快在2万亿美元的水平。单边计算用汇在1.2万亿美元，每月平均为1千亿美元，按教科书保留三个月，为3000亿美元。这个是最保守的估计，因为实际上不是单边买入，应该要考虑出口的。而且我国是国际贸易大顺差，所以实际上需要的保留储备应该很小，大概在1000亿美元左右。只需要把其他外汇在可兑现性上安排的分散一些即可。

不过我们就算它3000亿美元。所以超额部分应该在1万亿以上。这个1万亿应该只能做国际投资。就是在国外投资包括实物性投资，比如购买储备石油。

投资主体是谁？

储备达到1万亿之后，中国政府似乎慢慢醒了。刘军洛在2004年就指出的次金本位体系，到了2006年底，中国政府似乎还没有醒悟。更多的国内外学者还在唱催眠曲，在接着忽悠。

中国已经明白现在手里的储备不少那时候应付出口换汇的年代了，现在盈余那么大，出口那点用汇，在商业银行里流通的外汇足够应付了。历来储备盈余就是买美国债券，那也有问题的。2006年似乎有点明白了。于是提出了黄金储备中心，开始搞石油储备基地，开始在世界各地买进石油企业股权，等等。

但是实际上还是有一个问题没有解决，这个问题不解决，国际投资就没法搞。这个问题就是谁是投资主体？虽然国家拥有这笔巨额外汇，但是现在主要放在央行。按照央行的记账原则，据说是作为央行的债务。这也是一些学者认为外汇储备不属于国家的所谓理由。

如果把事情看得透一些，就是央行虽然存放这个钱，但是央行没有投资的能力，也不想但这个责任。那么谁来做这件事呢？笔者原先的印象，就是这个问题恐怕一时半会理不清。所以笔者认为中国政府会迷迷糊糊地搞这件事。石油储备吧，也会买一点，黄金吧，也会倒腾一把。但是1万亿来，这么倒腾恐怕猴年马月也没什么大结果。

这个问题在本次人大作出了解决，就是批准了国家发行1.5万亿元人民币特别国债这个方案。许多人因为在作股票，把这个消息作为股市消息解读，加上媒体报道引向控制人民币流动性角度，因此这个重大的外汇储备使用的创新（国内首创）被大大误读了。

这个方案的真正含义，就是中国终于确立了建立国家投资公司用巨额外汇储备进行国际投资的具体部署。

特别国债2000亿美元

这个方案涉及2000亿美元的储备。这个量之大，是很难想象的。但是如果我们看一看最近对于黑石投资的议论，就明白我们讲2000亿美元是什么概念。黑石投资是30亿美元。2000亿美元，就是要做大约65个黑石投资。就这件事我在最后分析一下黑石投资。

通过人大确认了国家投资公司的首期投资‘额度，而且高达2000美元，可以说中国对于国家储备的国际投资战略，已经成熟。笔者感觉吃惊的快。按照笔者的估计用于进出口准备金大约2000亿美元最多了，4000亿美元已经买了美国债券，按年底计算大约总计1万5千亿美元储备，所以应该有总量9000亿美元的规模最后要通过国际投资来使用。这次特别国债的2000亿，大约占了百分之25多。也就是说在今年到每年上半年，这样的特别国债或者类似的外汇投资安排，最快要再做3次。

特别国债的路径就是财政部向央行发行特别国债，可能只是记账式的，不发行实物证券。不发行实物，就等于不允许央行再卖给其他投资机构或者个人。这也就是为什么说这笔国债并不一定回笼人民币。

财政部因为国债得到央行的2000亿美元，财政部管理下的国家投资公司就获得了注资，将把这个2000美元在国际上进行投资。

投资的组合

投资的组合，就是所谓Portfolio，应该不会只限于投资黑石这样的私募基金，应该包括上海的黄金中心，也包括购买石油储备，也可以购买海外石油资源，等等。

黑石投资的成败

实际上我如果在这里宣布成功的话，肯定会有许多人出来表示不同意。我根本不会这么宣布，因为黑石投资刚刚进行。现在只能就黑石集团这个投资的条件作一些分析。比如四年锁定不能转卖，说明国家的投资是较长线的。那么网络上批评者对于发行价的突破和跌破所作的议论实在是无的放矢。任何在股票市场趟过浑水的都知道现在讲失败将成功都太早太早。

此外如果你有1百30万银行存款，现在你拿出3000元去买了一个公司的股票，其成功和失败对于你来说，有多大意义？国家投资黑石，从1万3千亿美元中拿出30亿，就相当于你从1百30万存款中投出去3000元。

从另一个角度，看黑石集团的这个案例，我认为黑石集团必须要做好这个公司。因为它相当于一个基金经理，面对一个130万的客户，客户让他先做一笔3000元的基金。如果他把这个3000元别说作没了，就是做差了，那这个130万就不会再找他了。外边有的是基金公司，不找你决不会钱憋得生蛆。

国际舆论将开始大肆鼓吹黑石模式

笔者早就说过了：“突破万亿之后，中国听到的教诲和指责会增加。国内国际的各种声音会指教中国应该降低储备。笔者认为中国政府会虚心地听取意见，并且会努力希望能够降低储备增速。但是，笔者同时相信，中国在最近几年无法单独地降低储备增速。除非美国经济衰退。

　　但是随着外汇储备继续增加，向2万亿运动，奇怪的，这种指责声音渐渐消失。代之以是惊叹声，还有国际金融行业一片叫好，各种金融机构纷纷出谋献策，希望获得中国政府的委托，帮助管理金融资产，为超额外汇储备找出路。

　　而中国政府将渐渐习惯，不再把指责和教诲那么当真。这个时候，中国政府中真正决策的人开始超越外界考虑究竟怎样处理这种与日俱增的储备。”[4]

[1]美元末日理论：人民币新高和顺差新高

http://www12.tianya.cn/New/PublicForum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=worldlook&idArticle=130022&flag=1

[2]中国储备的投资

http://www12.tianya.cn/New/PublicForum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=worldlook&idArticle=130815&flag=1

[3]中国外汇储备达到万亿之后

http://www12.tianya.cn/New/PublicForum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=worldlook&idArticle=127782&flag=1

[4]外汇储备怎么震慑国际列强

http://www12.tianya.cn/New/PublicForum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=worldlook&idArticle=127932&flag=1

[5]中国外汇储备属于谁？

http://www12.tianya.cn/New/PublicForum/Content.asp?idWriter=0&Key=0&strItem=worldlook&idArticle=130174&flag=1

[6]刘军洛谈第二次亚洲金融危机

http://www.1911.cn/bbs/dispbbs.asp?boardID=5&ID=43299&page=1

本文来源『兴华论坛』 http://bbs.1911.cn

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