主题：【原创】价值投资者行动纲领 -- 陈经

价值投资者行动纲领

其实我每周观察股市，很多时候说的都不正确，主观片面的时候不少。但是，我是在持续的学习与思考，也是有收获的。老拙给我们当价值投资的引路人，我们自己要有领悟与提高，真正融会贯通地去理解价值投资。最近我觉得想通了，向大家汇报一下。

一． 价值投资的目标与可行性

我们在股市进行价值投资，最最重要一点，是眼光要放长远，长跨度地去理解整个牛熊循环。一个牛熊循环下来，可能就是五六年甚至更长。不要去想，我这三个月，或者一年收益是多少， 这不是价值投资能解决的事。但是如果要说五年这样的长时段，我认为规划500%这样的收益，是有相当可行性的，人人都能做的。只是你事先就要想到，你在做一个五年计划，你的目标是500%的巨利，而不是什么战胜通胀或补贴家用之类的小目标。

这个目标的时间起点，可以是一轮牛市结束的时候。也可以是熊市进行一段以后，这样更好，所需时间更短。时间的终点，是一轮大牛市的高峰期。我们的计划核心，是一支从熊市到牛市能涨500%以上的股票。这样的股票其实到处都是，本轮牛市涨20倍以上的股非常多。找到这样一支股的难度其实不太高，有很多方法。如果不会找，那么就定成中信证券好了。我预言，在下轮大牛市的高峰期比如说2013年，中信证券会涨到250元（不算除权）这样的高价。其实，就算它只涨到150元都是好的，不会令我们的计划完全失败，还算得上部分成功，只要不是跌到10元后来最高涨到40这么惨就行了。

我相信有比中信证券更好的股，能涨10倍的股会有很多，而且我们有很多时间去找这样的股。但要记住，我们要考虑的是，目标股在下一轮大牛市顶峰时的涨幅，而不是一两年的目标位。

如果选好了这样一支股，那么我们就可以开始实施计划了。我总结了三条原则：

1. 熊市买股

2. 小牛市卖股

3. 大牛市持股

具体来说，我们在牛市结束，股票进入正常估价或者低估状态时持续地买入股票，建立重仓，从此开始等待高估状态的到来。等待一段时间以后，市场可能进入小牛市，我们的目标股有可能在高估或者正常估价状态，使我们有了一些盈利，可能50-80%这样。但是我们判断，由于距离上一次牛市时间太短，宏观经济还不足以支撑上回牛市的高点，小牛市创不出历史新高，会结束。这时，我们就要抓住机会大幅减仓降低成本。等小牛市结束，市场又回到熊市了，我们又进入熊市买股阶段。等时间够长了，中国经济增长积累下来的财富发挥作用，终于会来一次大牛市了。我们判断会越过上一轮牛市的高点，并且高点之上再翻倍，那么就要果断持股，最多只是小幅减仓锁定部分利润。然后等群众被创新高的财富效应吸引，开始了泡沫化过程，我们就根据泡沫过程的种种征兆，卖出低位的筹码，结束整个计划，实现巨额利润。

如果运气好的话，熊市会给我们较低的买入价，给我们较长的时间持续把新钱投入买股。中间会有几次小牛市给我们降成本。大牛市的泡沫够香够肥。最后我们实现500%的利润很正常，更多都不奇怪。当然，到底利润是多少，说不准。但只要选股不是太离谱，又真正这么做了，获取一个常人羡慕的巨利，是完全可行的。

下面我对三原则具体解释，照着做时心里更有底。

• 关于实盘“价值投资”的实践，作出一些澄清与探讨
• 请看我写的“价值投资者行动纲领”

二． 熊市买股

什么是熊市？放长K线图看，就是股票价值被相对低估的时间。我们选好了一支股，在低估的时候买入，坚决不赔本卖，等到高估的时候才卖出获利，这就是很成功的朴素投资哲学。我们需要做到的是，我们买入的时候都是低估的，卖出都是高估的。

在牛市也可以买到被低估的股，但难度较高。最容易买到低估股的时候当然是熊市，所以我们说要“熊市买股”。当你被牛市挣钱效应吸引跑来买股的时候，从一开始就错了，这是“牛市买股”，在高估状态下买股，有危险性，无法确定挣钱，根本不是价值投资了。

熊市比较容易确定，成交量少，看股票的人少，营业部门前自行车少，证券公司赔本，迹象很明显。但我们也不用等到最惨的时候才开始买，有一些迹象就可以开始了。这些迹象足以保证股票价格是相对低估的，我们一定等得到比买入价格高的高估状态。例如现在，就有熊市特征了，市场追涨热情不高，易跌难涨，敢主动拉高的大资金少。我们相信，一定有市场热情比现在高得多的牛市到来，那么现在买那时卖也不会赔本。现在买中信证券，只要等到下轮牛市，大挣是一定的。

另一方面，熊市里容易跌了又跌，我们刚买就跌，账面亏损，而且相当可能亏损持续时间不短。这个问题已经有成熟的理论来解决，我们有好几种解决办法：

1. 要用闲钱来实施这个计划。如果是借来的钱，或者是生活费、保命钱之类的，就不要来干这个了，到时要还钱用钱，亏损你也得卖股，计划就失败了。这是最重要一条，这条有保障了，其实基本就够了，计划一定成功。所以西方国家的基金考核，有些是以三年这样的长时段来进行的，中国的基金月月甚至天天排名，制度上有问题。进一步推论，可以知道封基干价资投资比开基强。封基开基集中大分红，有制度缺陷。

2. 要有钱持续补仓。发工资了，多少能剩些钱，就拿来买股。每个月这么干，几年下来也能买很多股。所以，我们不要辞职炒股，因为工资能帮我们解决生活费问题，也能补仓。如果你实在厌烦工作，就想想，你是在干补仓的活，希望能心平气和一些。价值投资者只要花很少的精力在炒股上，也不要多聪明，不影响工作。

3. 选择下跌空间有限的股。中信证券你要说涨多高不好估计，但跌得再低，也就是40左右。这不需要多大的本事就分析得出来，净资产摆在那，每股收益与发展机会人都看在眼里。所以，我们要选择稳当的公司，不要出祸事。但它的麻烦是跌不太低，我们多半无法以很低的价格买入，会减少我们最终的收益。最终权衡，还是值得买的，毕竟心理上好撑些。

4. 事先就留出资金分步建仓。开始先建半仓，然后剩下的钱安排好慢慢买，等跌到最低目标位再满仓。这有助于我们感觉良好地盼跌，越跌越高兴，因为有钱买。价值投资下跌挣股，不一定是说高拋低吸，跌低了我们备用的钱买得更多就相当于挣股了。

5. 买入时不要算钱，算股。买入100股中信，不要算花了多少钱。反正未来值3万元，现在55还是50买的区别很小。买入时就想，往5年后的钱柜里存了3万，舒服。平时没事可以算算，嘿，又多了300股中信，已经有5000股了，多梦想一下计划完成后的幸福生活。可以经常和老婆规划一下，计划完成后拿钱干啥，大胆想。

熊市买股的难点在于，买入了却上涨了，怎么办。你是接着买，让成本越来越高，还是扔点降成本？这个对整个计划的实施会造成相当大的困扰。理想的熊市买股计划是，买入了，下跌了，继续买，成本越买越低，直到所有钱全买光，高兴地等着涨。后面来新钱了，只要不比计划开始时的买入点高，都可以继续买。但是你买了一阵子，却发现涨上去了，挣钱了，就麻烦了。应该说这个问题也没有太好的办法。段永平1美元买入网易挣了几十倍，花几十万美元和巴菲特吃了顿饭，问他的问题就是价值投资刚开始买入不跌反涨怎么办？

这个确实很难办，我们可能需要对估值进行深入研究，确定我们追高买不会亏。所以，我们研究目标股时可以细一些，不断动态更新，让自己知道“XX元以下买入都可以”。但这个难度很高，相当考验研究能力。也许，要忍受追高买却大幅回落，弄得一时没钱补仓这样的事。

总的来说，熊市买股就是要有个好心态，忍它几年。这个说得容易，做起来特难。所以我们还是选一个下跌空间不太多的来做。还要多复习整个计划，不要眼红人家短炒挣钱。还要作好准备，可能的下跌要先和人说好，真下跌了自己也要准备好。最好是欢欢喜喜盼下跌，一家人欢快地不断拿钱买股。。。

三． 小牛市卖股

两个大牛市之间不断会有小牛市。小牛市虽然不创新高，但翻倍的股都不少，我们选的目标股涨它50%以上很正常。这种情况下，我们要利用起来。

首先，要对小牛市的性质明确判断出来。就是个小牛市，不可能创新高发展成大牛市。这需要我们有一定的宏观判断能力，其实也不是特别难。如果没把握，就不卖或者卖少点也行，不影响最终计划的完成。

为什么会有小牛市？因为股市里有好多利益集团把股市当活动场所的，不折腾一些事，日子不好过。天天熊市没人看股市，券商机构吃什么啊？股评黑庄游资靠什么混啊？只要有机会，一定会弄个小牛市。

机会是很多的。中国经济在增长，有时有些困难，但经常有不错的经济数据报出来。国家在调控，但也不是一直对资本市场防泡沫打击。时紧时松，说不定啥时就给点机会。想折腾的大资金低位筹码也抓够了，抓住机会就上，小牛市就起来了。从大牛市退下来以后，这是肯定会发生的事。

但为什么小牛市最终会下去，发展不成大牛市？历史证明，两次大牛市之间的时间间隔会很长，这是经验。这也符合我们的直觉与理论。大牛市完结，上面套牢盘很多，要消化很长时间。人们被大牛市终结时的惨景吓到了，见涨高了就扔，这种情绪可能战胜做多力量，结束小牛市。大牛市高点被确认为泡沫，经济增长一两年，不足以化解泡沫，涨点只能是小牛市。

既然涨不上去，也不会象温家宝说的那样，放慢涨速成“慢牛”。慢牛是幻想。盘久必跌，小牛市有不错浮盈的机构大户私募精明股民，都会想提前跑掉。齐心合力造慢牛是幻想，共产主义社会到来之前不可能。世界上也没有这样的股市。股市的基本特征就是上下大波浪，慢牛斜线上涨是计划经济狂想。最终，就算能解释成“慢牛”，那也是波动式的慢牛，波幅再小也会有明显的波浪出来。

如果是斜线式慢牛，我们要持股不动，一卖就错。但这不可能。所以，我们不要被蒙了，搞机械持股不动的“价值投资”，成了上下坐电梯。我们要观察小牛市见顶，适当卖出一些降成本。

观察小牛市见顶有不少办法，放量滞涨之类的指标并不难。我们需要学习这些技朮，但要知道我们学习的目的是什么。

小牛市会有一个较好的人气，但不如上一轮大牛市人气高，这明显可以看出来。小牛市结束，人气会下降，降到一个较低的水准。我们应该在人气较低小牛市确定结束时，重新开始买股，不要卖了刚下跌就着急买回。

成功的小牛市卖股，能够极大地提高安全边际，实现第一阶段的战略目标。已经有正的收益了，后面就很好办了。

最后，如果小牛市卖股失败了，我们的目标股不跌反涨，那么，就重新选一个目标股定计划算了，反正还是挣钱的。当然，如果我们目标股选的超级好，事先就知道它熊市也不跌，那么也可以小牛市不卖，就死拿等大牛市卖。

四． 大牛市持股

某一次上涨，看上去是个小牛市，但发展到后来，变成了大牛市，神奇的财富创造开始了，醉人套人的泡沫过程也开始了。这时我们要进入持股状态，不要想着卖出降成本。大牛市，就是要“让我一次挣个够”。真卖出了，就不买回了。

确认进入大牛市，有一些迹象。首先实体经济一定要好，比上回大牛市顶峰要好得多，上司公司利润增长超过一倍或者更多。消费也升级了，手里有闲钱的人也多多了。上回的泡沫，有翻倍的业绩，就算正常估值了。有了业绩作保，就算它不是大牛市，还只是小牛市又跌下去了，下回再上来变成大牛市也近了。

主要股指创新高并轻松站住以后，大牛市就基本可以确认了。这时，就等着人们口耳相传，入市的人越来越多，开户数、基金申购等等数据都会上来。中国老百姓放在银行里的钱多得很，是股市存量资金的十倍以上，储蓄搬家往里一冲的势头是很猛的。这也是一定会发生的，因为银行里的钱在世界主要市场里不正常地多。我们要等待这个过程发生，在这之前，不管怎么涨，都不要卖出。

等有了丰厚利润以后，就好办了，退得早些晚些不是问题。12000点退出还是15000点退出问题不大，我们的计划都算是完成了。因为，我们是在五年前就开始规划了。只有大牛市起来后新进的人，才需要琢磨痛苦的事。

当然，事情还远，不急在一时，新的大牛市会如何，现在说也嫌早。但它的基本形态一定是新钱冲进来让老钱挣大。我们，保证是很老很老的老钱就行了。

这里也有相当多考验人的事。虽然是大牛市，人家的大牛股涨得好好的，我们选的股却死样活气不涨反跌。这就需要沉住气，耐心等待好运轮到自己。只要我们选股做得好，总会轮到的。

如果运气不错，先轮到我们的目标股大涨了，我们获利退出有不少现钱，却发现还有价值低估的第二第三目标股。那就不用客气，给它来个板块轮动。轮它几下，利润也许会让我们自己都无法想象。

我们有了巨利，仍然可以在牛市中继续挣，说不定再翻倍都不难，这就不在这个计划之中了。但要注意的是，大牛市的高估值状态总会终结的。我们时刻要注意这个问题，确认后面再涨也有限了，那就耐心等待大牛市结束市场转冷时，再来下一个五年计划。

如果你28岁，找个老婆，有20万现金，一年两人能存下10万。五年计划以后，挣到200万了。再来一个五年计划，挣到1000万。你所需要的，只是两只好股，在资本时代的中国，才有这样的好事。好好进行这个有前途的规划吧，不要为了买大房，或者胡花胡混，把自己弄得失去投资能力。虽然我说得挺象传销培训教材，但应该不难明白。是不是这个道理要自己想，看看有没有漏洞。这毕竟只是我的一个设想，我们要反复推敲。

五． 寻找牛股

我们的计划核心，就是一只熊牛之间能涨五倍的牛股。我们甚至不需要它是大牛股。一次大牛市，丢石头乱挑，选中五倍牛股的概率都不小。甚至只涨3倍也可以了，不会让我们觉得白忙一场。这是在中国，全球独一无二的高增长国家，才这么好选股。不看好中国的，买黄金去吧，我们也不用说这么多了。

我其实只是拿中信证券当一个例子，其实我觉得它不算太好的选择，我们有很长的时间来学习提高，提出更好的选择。中信证券有几个麻烦，一是盘子太大，二是散户太多，三是太透明太多人看好。这样，它很难进入低估很多的状态，可能经常就是个正常估值，无法让我们低位建仓。到大牛市涨起来的时候，盘子太大难涨。同一个股，从50涨到100，可能比从10涨到50需要的钱多一倍不止。所以，对它的目标位，不能估太高。但它的好处是很安全，确定性非常高，可以当我们的后路。实在选不出股，就它了。暂时选不出股，先买它，反正它跌不大安全，等有好的目标，再换也行。

它为什么很安全，增长个三倍以上很确定？这个就是看资本市场的大发展了。龙头安全得很，净资产与每股收益、潜在利好人尽皆知，散户多得很，人气极高。想怎么跌都不太容易，QFII都50抄底。所以我放心地买，知道一定能等到挣大的那一天。下一轮大牛市，盘子就算大，那利润增长是硬硬的，各种利润算上，每股20元真的可能。再怎么保守，比上回高点翻个倍真不算过分的估值。再来几次十送十，变成30元的中价股，靠散户都能炒上去。中石油还拉了200万散户。中信如果利润够好，新拉到200万散户不成问题，每人投入10万元，2000亿的资金。机构就算存心不做，再怎么靠这2000亿也可以创出新高。我们这是极端保守的估计，如果机构也来猛炒，那500元也可以想象。本轮大牛市，中信117时动态市盈率30倍。下轮大牛市，每股收益20元，动态市盈率估到20倍就够炒了。每股收益20元也不是很难想象，全流通了再加上创新高，市场存量资金冲上5万亿，股市成交一天1万亿算正常。本轮牛市的地量就是上轮牛市的天量。当然，这都是想象，我们还不是特别看好中信证券，宁愿不往好想，只当备用。

还有一种最安全的选择，就是买ETF指数基金，这种基金可以当股票一样随时买卖。知道是熊市，就不要管了使劲买，把它当股票，一样执行计划。这个可以避免具体股票出毛病，你只要相信现在是熊市，下一轮牛市会来就行了。除非中国股市关门了，这种事不太可能发生。熊市到牛市，指数涨个三倍很正常。3000点涨到9000点，完全可以想象，多半会超过这个幅度。它的麻烦是获利可能不够，想象力不如龙头股票。因为指数就只代表平均收益，甚至因为新股或者某些超级大盘股的关系，比平均收益还要低些。

如果把一般的封基或者开基当目标股来实施计划，这还不如指数基金。封基开基的好处是跌不大比较安全，但单边上涨起来超得过指数的非常非常少。我们的计划主要看熊到牛的涨幅。另外对封基开基做大波段也不太容易，不象股票的波段收益那么明显。我们选到一个肉基的可能性不小，没谱。

如果一个小盘低价股，你可以肯定它不会ST退市，业绩将来不是那么差，其实到是很好的选择。熊到牛涨个10倍很容易，多半会超过中信下次大牛市的涨幅（中信本轮牛市开涨时市值还不大）。但是，咱们宁肯不要冒这种险，万一选到一个退市的，哭都哭不出来。我们的计划需要接近100%的安全性，在这个基础上盘算500%的收益，不然也不叫价值投资。

一种好的选择是亏损的小盘央企。比如05年的南方航空亏损了，10亿流通股，低到2.2元，20多亿就能把流通股吞了。这时买入就等着发大财吧。在中国，这种央企股是肯定死不了的，也不可能ST，所以必然要把利润做上去。这个政府随便整整就行了，肯定是有办法的。大牛市里，从亏损到盈利，来个10倍涨幅轻松得很。它又很安全，真是非常好的选择。如果熊市中又出了这种股，我们从中信换过去就行了。

具体思路很多，我觉得大家群体研究反复论证一定可以找到很好的选择。比如说选到三个好股，那我们甚至可以搞一个投资组合，只要有一个灵了我们就很成功了。在这个价资投资思路下，我觉得我们可以想的事情很多，思路也开阔得多，也不用四项基本原则选一个股都难了。我们一定可以选出很多股。

目前我们找股，可能就是研究一两年的收益预期，这个我认为不是价值投资的根本。股票的内在价值，是对未来的长远预期，需要我们看得更长远。看得远，反而选择多，不用受每股收益、净资产、近年增长率这些硬指标的束缚。

在这个价值投资框架下，我们可以研究的东西很多。我相信，我现在的理解，比过去更接近价值投资的本意。希望大家放开想象力，一起来找牛股。

（汇报完）

先找最近几年可能走牛行业，然后再从这个行业找牛的公司，这样就比较有确定性。这要求我们对行业有非常深刻的认识，对行业周期精确的判断等等，需要超前的眼光并且耐得住寂寞，战胜熊市是一件不容易的事，成功了财富自然滚滚而来，挡也挡不住。

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