主题：600251冠农股份（转载）供分析 -- 泡菜

　　一、公司基本情况介绍

　　1、主业集中农产品加工

　　在大股东大力扶持下，2007年公司成功实现主业转型和结构优化，主业为农产品深加工，目前具有年生产6万吨糖、1万吨颗粒粕、4000吨酒精、3万吨成品酱的生产能力，已通过西班牙政府贷款项目在今年年底或明年年初新上两条50吨/小时的果蔬加工生产线，近期将在农二师的支持下采取补偿贸易的形式引进两至三条果蔬加工生产线，明年的果蔬成品酱将超过5万吨，2009年将达10万吨以上，届时果蔬成品酱的盈利能力会大大加强。

　　2、绿原糖业情况

　　新疆绿原糖业有限公司主导产品的年产量分别为：白砂糖6万吨，甜菜颗粒粕1万吨，食用酒精4000吨（计划扩建至3万吨/年）。

　　2006年度实现净利润3600万元，2007年度1-5月份实现净利润1353万元。预计糖业每年可为公司合并2000万左右的利润。

　　根据项目可行性研究报告，募集资金项目年产3万吨酒精技改扩建及酒精废液制有机复混肥项目2009年建成投产后，预计酒精项目年销售收入14935.40万元，年利润可新增2767.70万元。

　　3、未来发展方向

　　今后公司将利用本地区和兵团、农二师的资源优势和优惠政策重点发展以农产品深加工和矿业为主的工业化产业。

　　4、农二师支持冠农股份长期发展

　　冠农股份是新疆生产建设兵团农二师唯一一家上市公司。

　　绿原国资公司持有的5%罗钾公司股份以合理价格转让给冠农股份，使冠农股份持有罗钾公司的股权由15.3%增加至20.3%；

　　将绿源糖业整体资产与冠农股份已托管的果园、马鹿及相关经营性资产进行置换，为公司主营业务发展注入了活力。

　　农二师众多矿产资源尚待开发：农二师新建的38团（原且末支队边缘）境内的铜矿资源十分丰富。铜矿品位在3%以上，并且伴生铅、锌、金等多种金属，为国内不可多得的富矿，初步估计该地铜金属量大约为20万吨以上，目前正着手准备对其进行详勘开发。该地开采、选矿成本较底，投产见效快（农二师的石棉矿就在该铜矿附近，已开采40多年），开发前景极为看好；煤炭资源储量约6亿吨，年生产能力180万吨；全国最大的石棉矿，已探明储量679万吨，年生产石棉约 6万吨。在国家近日提出的发展新疆特殊政策的形势下，农二师的矿产开发前景广阔。利用上市公司的融资平台对农二师范围内的矿产资源进行综合开发，将是农二师未来一个时期的工作重点。

　　5,2004年5月19日，冠农股份从德隆手中接过罗钾公司，控股51.25%。2004年9月21日，公司引入战略投资者国家投资开发公司，罗钾公司增资扩股后股本变为5.4亿元。公司虽然让出了控股权，但仍然对罗钾项目具有较大影响力。

　　罗钾公司一期规模年产钾肥120万吨，计划于2008年建成投产，需水量1400万立方米/年；二期工程为300万吨/年，计划于2009年开工建设，需水量3200万立方米/年。州水利局分管领导负责，协调农二师水利局、国投钾盐公司，设计了以地表水为主，地下水为辅的供水方案。按照此方案，罗布泊钾肥最终达产时的生产、生活用水，包括综合开发的用水，都可完全可以满足，罗钾开发的水资源供应，完全不存在瓶颈。

　　国投罗钾公司新一轮的增资扩股即将展开。兵团领导指示：兵团在罗钾公司的股权，只能升不能降。根据国投罗钾公司股东达成的一致意见，冠农股份在增资扩股问题上有优先受让权（并且优先于国投），冠农股份不仅要保证所持罗钾公司的股权不会降低，而且还会进一步增持罗钾持股权。

　　国投罗钾公司IPO事宜已提上议事日程,但由于特殊的历史原因和客观原因，IPO事宜最近几年内不会实施。

　　2、罗钾公司拥有罗布泊地区的垄断开采权。

　　根据国家相关部委关于罗布泊地区资源开发的原则意见：“开发三统一”，只有罗钾公司一家拥有罗布泊地区资源独家开发权。政治局委员、新疆自治区党委书记王乐泉于今年9月19日至20日在罗钾公司考察调研时指出：一、罗布泊及其周边资源一定要由罗钾公司统一规划，合理开发，绝对不能够一哄而上，造成资源浪费；二、罗钾公司现有股东结构合理，不需要再引进其他战略投资者；三、哈密到罗钾的铁路要尽快开工建设。

　　罗布泊盐湖可分为八个区段，目前仅初步探明的罗北区段和东台区段的钾盐储量就已达3.1亿吨，远景储量达5.4亿吨。其他区段的勘探正在进行中，随着其他区段的勘探进展，罗布泊钾盐资源的探明储量将有望大幅度提高。罗布泊的丰富资源，为公司的长期发展奠定了基础。

　　3、120万吨/年项目即将投产，300万吨/年项目０９年开工建设。

　　目前罗钾公司拥有10万吨/年硫酸钾的生产装置（实际产能达12万吨）。120 万吨/年钾肥项目预计2008年10月投料试车，2008年底具有130万吨的生产装置，达产后实际产能将超过150万吨。

　　目前硫酸钾价格（哈密车板价）2250元/吨，未来上涨空间大。预计建成达产后单位制造成本为727元/吨（按150万吨产能估算，如果按照120万吨计算，单位制造成本为843元/吨），保守估计每吨利润将超过1400元以上。罗钾300万吨的钾肥产量，将使冠农股份获得超额投资收益。综合开发已经开始设计，国家发改委为罗钾综合开发补贴1个亿资金。预计综合开发的收益，最少为钾肥收益的70%以上。

　　热电站工程将于今年9月底基本完工，10月开始正式发电，届时现有10万吨/年硫酸钾装置盈利能力大幅提高。

　　三、参股国电新疆开都河流域水电开发有限公司

　　国电开都河水电公司主要负责新疆开都河流域水电项目开发工作，流域规划装机容量150多万千瓦。

　　开都河水电公司股东及持股比例

　　股东名称 持股比例（%）

　　中国国电集团公司 55

　　新疆冠农果茸股份有限公司 25

　　中国安能建设总公司 10

　　新疆巴音国有资产经营有限公司 10

　　一期察汗乌苏水电站共三台机组，每台机组10.3万千瓦，分别于2007年10月、2008年4月和8月投产发电，届时年均发电量将超过10.3亿千瓦时（kWh），已经做好第八级柳树沟电站的准备工作，2008年开工建设，2011年后投产。后续6级水电站也在规划设计之中，整个工程建成后预计年发电量６６亿度以上。

　　每度电保守估计8分钱的净利润，2008年下半年3台机组全部投产后，年利润可达8000万元以上，形成冠农股份的投资收益2000万元以上。

　　另察汗乌苏水电站CDM项目评估报告已报国电集团公司，预计每年将有较大的补偿收益。

　　四、冠农股份定向增发方案介绍

　　公司拟通过定向增发向机构投资者非公开发行1500万股至2000万股，发行价格以董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价的90％计算为20.84元/股，募集资金不超过4亿元，主要投向以下四个项目：

　　项目 募集资金（万元） 用途

　　参与参股公司国投罗钾增资扩股 17361 用于补充“年产120万吨钾肥项目”建设资本金

　　参与参股公司开都河水电公司增资扩股 8375 用于补充察汗乌苏30万kW水电站项目建设资本金

　　对全资子公司绿原糖业增资 6356 用于3万吨酒精技改扩建及酒精废液制有机复混肥工程

　　— 8000 用于补充公司流动资金

　　保证冠农股份在罗钾和水电公司的股权不被稀释，有助于加快这两个公司的项目建设进度，早日获得巨额投资收益；

　　有利于改善财务状况，降低资产负债率和提高银行融资能力；

　　增加流动资金充分发挥主业现有装置的效率。