主题：【原创】港股中国石化认购权证全面研究 -- 陈经

港股权证能够有效放大盈利，非常值得研究。多算胜，少算不胜，需要全面研究。以权证较多的中国石化为例进行探讨。

中国石化（0386）共有122只权证，认购109只，认沽13只。由于我们认为正股将来方向是上涨，只研究认购权证。

由于我还不太清楚的原因，有40多只权证日成交为0。将这些权证除去。按到期时间分为四段：

三个月内到期

半年内到期

一年内到期

一年以上

一. 名词解释：溢價 槓桿比率 行使價 权率 到期日

以港股临时实盘持有的1704中化瑞银908购为例，9月4日收市价0.22，正股中国石化收8.49元。

固定的基本面：到期日2009年8月28日，行权价8.88，行权比例0.1认购。

它的意思是，到期日持权证10股，可以有权向发行商瑞银以8.88的价格买入石化正股1股。行权比率其实就相当于

把权证价格乘10计算。到期日较长的行权比例会设为0.1。一般设为1。

每日浮动的价格参数：溢价 槓桿比率

溢价30.51%

8.88 + 0.22 * 10 = 11.08

（11.08 - 8.49)/8.49 = 30.51%

相当于当日立刻行权，则行权者会亏30.51%。

槓桿比率3.86

8.49 / 2.2 = 3.86

在溢价为0的均衡条件下，权证与正股的上涨净值会完全一样，但价格低的权证上涨幅度会高数倍。这就是杠杆比率的意思。

（待续）

不知香港市场会不会也有黑的地方

我们希望买到既安全、又挣得多的权证。显然溢价率越低越安全，到期时间越长越安全。杠杆比例越高挣得越多。

港股权证市场定价基本符合数学逻辑，而非A股认沽权证这样搏傻瞎炒。

以下分别为四个时间段内(分别称为组1234）所有权证相关数据的平均值:

溢价率 杠杆比率 行权价

5.23% 9.2805 7.7588 三个月

16.22% 14.057 9.1243 半年

16.18% 7.921 8.6328 一年

24.46% 4.6985 8.6669 一年以上

从以上数据可看出

1. 行权价高，会拉高杠杆比率。

2. 到期日长，会降低杠杆比例。

组1与组2相比，时间因素较为次要，规律1起主要作用。所以组2的杠杆比率要高于组1，虽然到期时间长。

组4与组1相比，时间因素转为主要因素，规律2起主要作用。所以组4的杠杆比率要低于组1很多，也要低于组3不少。

所以我们知道，如果要搏取高收益，原则上要买到期日近、行权价高的权证。

关于溢价率，从以上数据可以看出

1. 到期日长，溢价率高

2. 行权价高，溢价率高

组1到期日与行权价都最少，所以溢价率最低。组4比组3到期日长，所以溢价高。组3与组2比，行权价低，但到期日长，溢价率就拉平。

我们要安全，就需要到期时间长的，又要溢价率低的，就要行权价低的。但到期时间长，溢价率就被带高，会降低安全性。

综合来看，我们对高收益与安全性的要求是矛盾的。但我们的分析也有价值，就是看出来，溢价率不是安全的主要因素。我们对到期时间的考虑，要高于对溢价率的考虑。

所以我们的权证选择简化为四种：

1. 风险偏好，买到期日近、行权价高的权证。杠杆比例高，但出事就大亏。买组2。

2. 安全偏好，买到期日远、行权价低的权证。杠杆比例低，但安全。买组4。

3. 搏为主兼顾安全，买到期日近，行权价低的权证。杠杆比例稍低，但出事亏得少些。买组1。

4. 安全为主找机会搏，同等行权价买时间近点的。买组3。

有理由认为，机构们为不同风格的权证投资者设置了不同风格的权证，吸引人来玩。

但如果我们通过分析正股，对正股的走势判断较有把握，可以极大的改变选择逻辑。

例如，如果我们确信一年内石化正股比现价高的机会相当大。那么我们应该买组3，而不是象实盘一样买组4中的一个，我们不需要更长时间作为安全保证。

如果我们确信，短线石化正股会上涨，那么我们应该短线买组2，搏取高收益兑现利润。这比买组1无论什么方面都要好。

（待续）

把权证搞的这么清楚！

老拙选正股的原则非常保守，安全性非常高。我们选的高风险权证却未必，因为如上节所论证，有一些权证到期日比较近，走势难测。另一方面，权证的杠杆率很高，如果我们操作成功了，收益会很好。显然，投入的资金量也有关系，不能全部投入到权证里去拼，一次失败就很惨了。我们对风险、预期收益、投入资金量三者作数学分析。

我们假设权证操作成功的概率为10次成功X次（X由1到9），收益率达到Y（20%，50%，100%，200%，300%，400%）的时候结束操作。另（10-X）次由于发生港股崩盘事件，正股下跌，权证赔光。投入资金比例为Z% （10..100%），成功一次，资金收益率为Y*Z%，资金变为（1+Y*Z%），失败一次，资金变为1-Z%。试10次，总收益率为（1+Y*Z%）^X * （1-Z%）^（10-X）。

这个模型我们对损失从严估计，因为本就是搏，没搏中就当亏光。收益率20%至400%都是可能的，如果持有时间长一些，400%的收益率完全可能。如果石化正股如老拙预期涨到18，1704认购收益确实可以达到400%。20-50%的短期收益率在港股权证里也很常见。极端情况下可能短期挣四五倍以上。

以下对不同的预期收益，统计了不同XZ组合操作10次的总收益。黑线为盈亏平衡点。

从上面可以看出，预期收益20%或者50%的话，基本上没什幺意思。需要10次成功8、9次，才有挣头，而且也挣不了多少。这种成功率非常难于达到。所以炒权证一定不要小挣就跑。

如果我们把目标放远一些，不挣200%以上不扔，那么可操作性大大增强。当然这种情况下资金量也不能太大，超过50%，需要的成功率就会比较高了。满仓搏肯定是不行的，总会赔光的。但如果有60%的成功率，那就可以重金投入尝试了。所以权证获巨利应该是可行的。

咱就偷懒了，坐享其成

1. 预期盈利与投入资金量

从上节的分析我们知道，预期盈利是一个很重要的数据。我们不能担了赔光的风险，去挣个30%就满足了。初步可以认为，投权证，就是要狠狠地翻它个二三倍。不然买正股得了，不要来研究权证了。所以我们定个单次操作预期收益200%以上，至少也要100%才值得干。

再看拿多少钱买权证。我们首先可以根据上节的收益表看出， 用50%的资金来买权证，在成功率不大于0.7的情况下，对100-300%的单次预期收益，都是收益最大化的选择。如果我们在成功率大于0.7的情况下，想靠投入资金大于50%取得更高收益，10次操作理论最大收益将达上百倍，这未免有些过于幻想了，而且资金量一大，非常可能买权证成交不足。所以，我们可以确定一个最高上限，50%。

再仔细看可以发现，在大多数情况下，投30%并不会比投50%收益少太多，但安全边际却上移了。用30%的资金来买，如果成功率0.7，每次收益200%，10次也可以取得8倍的收益。要注意这个8倍指的是所有本金，不是指投到权证上的钱。我认为这是一个非常丰厚的回报。所以我们应该以30%为上限，不要再多了。如果还是觉得投多了，可以20%，成功率0.7每次收益200%的情况下，10次也有4倍多的收益。10%就少了些，总收益不够，幸苦分析10次权证，搞好久挣不到一倍。

综上所述，我们模糊确定资金量为20-30%。风险偏好型的可以投30%，保守些的来20%。这种情况下，我们要求至少挣100%，一般200%。考虑到失败的情况下也不一定会赔光，大约10次成功5-6次就是一个很值得干的操作体系了。

2. 寻找权证200%的获利机会

有人可能会怀疑，哪来这么多200%的获利机会？会不会一年一次，弄十年才实验完成？香港权证还真就有挺多的机会，经常性地有。这是因为杠杆放大的作用。这样的机会类型有多种，我们可以慢慢加实例不断总结，不挣200%的不考虑。

一种情况是，一个到期日很远的权证，长线持有，正股涨幅一倍左右。虽然这种权证，我们第二节分析过了，杠杆比例不会太高，但仍然可能涨三四倍。例如我们买的1704石化认购，两年后到期。买入价2（乘10计），老拙估计到时中石化正股价的估算区间为14.4-18元。行权价8.88，那么到时1704的价格区间为5.52 - 9.12，盈利176%-356%就很值得考虑了。

这种情况相对简单，可以慢慢来。老拙分析正股，指出正股可能的价格区间，我们就去找正股对应的到期日较远的那些权证，挑一个顺眼的就行了。只要老拙的分析实现了，权证肯定大挣。这种模式成功率非常高，因为老拙的分析方法很保守，安全性很好。但老拙说的目标位，都是以年为单位的，需要耐心。相当于买正股一样的传统方法。

我觉得更值得分析的是短线暴涨暴跌的模式。香港市场受美国与内地市场双重影响，处于精神分裂的境地，消息市一样，经常暴涨暴跌。假如暴跌了，好，机会来了。

一暴跌，就有大把认购权证猛跌，其中一些可能会跌到离谱的价格，例如0.2，杠杆系数迅速上升。这种情况较容易发生在到期日较近的权证身上，因为总有些人怕到期了血本无归，一阵乱扔。这时如果判断准确是发生非理性的恐慌了，大胆吃进，一旦市场心理恢复正常，200%的收益很容易实现。不久前中铝H股就从16跌到11元以下去了，原本值7元的中铝认购权证居然跌到2元多。因为中铝A股当时40多，完全可以判断11元是非理性恐慌，大胆吃进权证，持有到H股回到16的时候总是可以的。

某些H股因为内地有收购整体上市之类的乱七八糟的消息，搞不好就会猛涨。我认为我们有机会提前分析出来，就提前买些认购权证在那等着。权证不用占太多资金，这比买一堆正股等消息要好，收益却不会差。

以后我们的任务就简化了，就是多找实例，看看历史上短线大涨的权证是因为啥事。归纳出一些可套用的模式，就好下手了。有兴趣的请一起来照此研究。

国内的权证也能否研究一下?

政委的这个研究很有点意思。推而广之就是——多算胜！

孙子曰:“夫未战而庙算胜者,得算多也,未战而庙算不胜者,得算少也。多算胜,少算不胜,而况于无算乎!”

小散户在股市上投资，什么优势都没有，如何取得好回报？就是要深入研究，仔细计算，从中寻找高效益的投资机会。

实际上，我的“三项基本原则”也好，政委的权证研究也好，其共同点都是定量分析，比较优选。

这是什么？

这是“系统论”、“运筹学”在股票市场投资上的具体运用。

“系统论”、“运筹学”的基本原则，就是通过比较优选，寻找在一系列约束条件下的最优方案，或通过方案的组合优化系统的运行效率。

80年代末的军队指挥机关，在钱学森的大力倡导下，曾经掀起过一个学习研究“系统论”、“运筹学”，运用到军事指挥上的热潮，使得“优选”的概念深深地植根在意识中。不管干什么，都会自然地去寻找“最佳方案”。

股市如战场，都是博弈过程。通过严密计算，比较优选最佳方案，是在博弈中取胜的根本要素。

解放战争时，总部的老参谋说：蒋介石的８００万军队，是被毛泽东“算”倒的。

今天在股市上，我们的高收益是“算”来的。

一定意义上说，谁算得更高明，谁的收益就更高。

请大家记住——定量分析，比较优选！

一部分做1704长线,一部分做1704短线机会,包括涨得太高时反手做空(做相应的沽权),也算是对正股的一种保护,再一部分做近期的权证,如能找到模式或卡到MM的脖子,最好了.