主题：【原创】港股中国石化认购权证全面研究 -- 陈经

一个是总体的投资策略，一个是具体投资于某个衍生工具的执行计划，对不？

别说广义维纳过程，就连Brownian运动我都还没有搞清楚他们的区别。不过有个疑问，这些模型在决定所采用的随机模型的时候是根据什么来的?长期的观察？拍脑袋？试错？

我看到有些博士在做论文的讲解的时候就说，xx分布不好，也是决定采用yy分布来看看。我都很好奇，这样的学术研究做法有多少意义？能够和实际的资本市场符合么？

哈哈，我一直觉得这哥们得罪了太多的同行，他是超级大魔鬼，小鬼们也不是吃素的啊，这一家子的结果也真够惨的。

您跟陈大的争论看了一遍，俺感觉，当务之急，是共军去香港开投行，哈哈哈，先把赌场占了再说。

知道Fed是私人机构，摩根是在华尔街混的大魔王。后来看到《货币战争》的时候就纳闷“这哥们的调调我怎么在哪里看过来者？”。

国内比较有实力开拓国际市场的应该是中金公司吧，正统的不做经济只做投行业务的证券公司。再说去香港开投行，现在不是有很多了吗？什么呻吟亡国，锅台俊男，早上，中银国际，公映香港，交通香港啥的一大票呢。这些家伙不求上进，在国内吃经纪饭就满足了。

其实就是衡量金融产品流动性的一种指标，在美国股市，MM们的一个重要功能就是维护市场的流动性，这样可以保证在市场剧烈变化的时候能够继续进行交易，而不会出现“有价无事”的尴尬场景。而且MM孟可以确保大宗交易可以一次成交，免得多次成交带来的价格波动，降低交易成本。MM们的收益主要不是赚取股票价格的剧烈波动带来的收益，也不靠佣金，主要还是靠大批量的买入价和卖出价之间的差价，类似于外汇的买入价和卖出价之差。因此为了规避市场风险，MM们要持有大量的衍生工具。

例如某个MM是股票的庄家，那么他们就要持有大量股指空头期货或者put option来hedge。

可以说是根据观察长期历史数据，可以说是应用大数定理，也可以说是拍脑袋。这也是BS公式最大的漏洞之一，即假定了volatility为常数。根据期权市场的实际数据，期权价格反应出来的implied volatility是有一个曲线的（volatility smile）；相应的，expected return的概率分布比正态分布要和缓一些（所谓的fat tail)。而且，在经历了1987年的美国股市大崩盘之后，这个概率分布与之前相比也不同了，变得更向左边移动了。

是不是意味着期望回报的期望是负值？？？？？平均来说要亏钱？

implied volatility是有一个曲线的（volatility smile）就是说implied volatility是2头高，中间低的样子？进一步说明，期权价格很高或者很低的时候，期权价格的波动特别大？

Prior to October 1987 implied volatilities were much less dependent on strike price. This has led Mark Rubinstein to suggest that one reason for the pattern in Figure 15.3 may be "crashophobia". Traders are concerned about the possibility of another crash similar to October 1987, and they price options accordingly.There is some empirical support for crashophobia. Whenever the market declines (increases), there is a tendency for the skew to become more (less) pronounced.

From P335, Options, Futures and other derivatives, By John C. Hull

Figure 15.3 在哪里？能不能看看？

crashophobia这个词怎么解释啊？俺的英文比较滥的说。

这个词是造出来的，大概意思就是“崩盘恐惧症”。

关键是你们两个看问题的角度不同，或者说所设想的投资方法不同。

理论上说，权证的定价的确应该参考BS模型。但是权证作为金融衍生工具，脱离了其标的物来谈定价，都只能是空谈。陈经的模型，更多还是着眼于权证标的物（正股）的股价来分析权证应该有的价格。一旦你确定了标的物的价格，无论你用任何数学模型，就算是你自创的天才定价模型，权证的价格也不可能摆脱其最最基本的约束：即标的物价格、权证价格和行权价之间的基本关系。

BS模型给出的定价，是基于其标的物的基本面没有发生大的变化，即其标的物的预期收益、价格的波动性、市场的中性利率水平等等都保持稳定的情况下算出的。显然的，一旦标的物的基本面发生重大变化，BS模型给出的定价就会失效，权证价格就要进行重估。而在香港市场上的很多内地企业的股票就是属于这种情况。由于境外机构对内地企业不太了解，导致相当多的企业被低估。而内地企业的重组、资产注入等等导致基本面发生重大变化的情况，境外机构更加难于掌握先机。这种由于标的物基本面的重大改变对内地机构来说，是相当大的优势。

常言道：神仙打架，百姓遭殃。如果香港市场上出现了两个庄家：内地资本和境外资本。作为散户，如果你不想做壁上观，如果你相信跟定庄家才有可能赢，那么你跟谁？

“基本面的重大改变”确实是BS模型无法处理的，因为它的一个基本假定就是市场是连续变化的。

有些人比如我不是学财务出身的，但不妨碍我们抄股赚钱。本人痛恶术语，如果讲起我们半导体业的术语也能把别的行业的人蒙得一楞一楞的。数学模型难不到我们，最怕的是讲不清楚一个道理反而说这个模型那个模型都是基础知识。深入浅出才能说明了我们学习的成果，是理解了并且能够去应用的。如果你能用你的模型随便找个权证分析一把，并且确实比政委的来得透彻全面，那么我肯定送大花。