主题：上世纪末，小一号的次贷危机－－－LTCM长期资本管理基金的事实破 -- 投入

LTCM长期资本管理基金的事实破产与接管

LTCM成立于上世纪末的1994年，是家对冲基金，他的基本策略是说：当同样一件商品，在A市场是1块钱、在B市场是2块钱，那么终有一天，A市场的价格、和B市场的价格会一致。所以在B市场卖出、在A市场买入，两个操作同步进行，将有1块钱的确定利润、在不确定的将来确定发生。

具体的操作当然涉及AB不同市场价格的真实价格差计算，需要计价币种、汇率锁定、价差波动风险控制、时间轴修正、资金杠杆利用放大、资金成本等一系列复杂的金融操作和衍生品买卖。但交易的基础就是以上的策略所揭示的。

LTCM在他的危机爆发前，它的资本金从最早的12.5亿美金增长到最高37亿美金，拥有金融资产达到1400亿，杠杆最大到30倍。在4年的时间里，他的年度收益率为28－59％、总计185％的回报率。

特别要提醒说明的，这可不是那100万增值到300万的小游戏，是几十亿美金的资本金。通常这个数量级的资产，最保险、而且也几乎是唯一能接纳的投资产品就是美国国库券，而国库券最好收益品种是他的30年长期国债，每半年发一次，发出后接近90％的证券就被投资者锁紧了保险箱，而导致它的流通性奇差。即使这样的，30年美国国库券的收益、除去上世纪80年代的高通胀时期外，也就是6％上下。可见LTCM的运作是多么了不起的成功。

但天有不测风云，在LTCM成立的第四年、上世纪90年代末，东南亚金融危机爆发了，东南亚经济垮了、巴西经济垮了、俄罗斯经济垮了，世界上除了美国基础经济向好，欧洲、日本、还有中国基础经济努力支撑，整个世界连同美国的金融危机发生了。金融机构的股价大幅下跌，如美林等股价下降了40％。LTCM有大麻烦了。

当初LTCM看到了AB市场有1块钱的价差，所以对冲操作锁定了这1块钱的利润。同时他也预期了AB市场价差在最终统一之前，可能会有波动，比如价差扩大到2块钱。所以他也给自己上了保险1块钱，也就是说对AB市场的价差的波动的最大预期值是1＋1＝2块钱。而这个1块钱可不是拍脑袋想出来的，是LTCM获得了诺贝尔奖的合伙人、现代金融先驱设计模型算出来的。是100年都不会发生的最大价差。

但现实还是发生了，AB市场价差最高达到了比如6块钱。这意味这LTCM在赚到那确定性的1块钱之前，必须在卖出、买入两个方向上总共要投入6－1块5块钱保证金，才不会被他的交易对手指斥违约，而破产清算。而LTCM最多才为这种价差准备了1块钱的保险。

LTCM破产清算是不可避免的。

LTCM做生意的资本金为37亿美元，控制的资产缺高达1400亿美元，尽管可以利用杠杆，使37亿元可以应对AB市场的价差1块钱加1块钱的保险，但买卖终究是要付全额货款的，那么是谁在替LTCM支付扣掉AB价差1块钱之外的AB资产价格，也就是A价格1块＋B价格2块－AB价差1块＝2块钱的呢？

答案是投资银行，就是最著名的那些投资银行：美林、贝尔斯登、JP摩根、所罗门、高盛、瑞士银行、德意志银行。。。。是他们出借了自己的资产负债表给LTCM，只为了赚取少量的特别服务费。

一旦LTCM倒闭，直接的影响就是这些投资银行的大比例亏损。美国、乃至世界的金融发动机是由这些投资银行做为部件所组成的。美国、乃至世界的经济会由于发动机受损而停止前进、甚至下滑，极端情况会坠入深渊。

但是在这种千钧一发的局面前，让人LTCM、投资银行、美联储等所有市场参与者有信心的是：LTCM的基本策略是没错的，AB市场的价格终会合一。而LTCM的最大过错，就在于只预测到了AB市场价差100年内最大为1＋1块钱，但现实是令人不可置信的达到了6块钱。

所以美联储下属的纽约联储出手，把上述的投资银行斯拉硬拽带威胁的召集到一起，让他们组成银团，拿出36.5亿美金投入LTCM，支撑住了LTCM、挽救了美国、全球的金融系统。

当然LTCM的原合伙人、和投资者们被扫地出门，只支付了当时的市场价格，大约4亿美金。没错，这些合伙人、投资者自己的资产缩水到10％，而有些合伙人在原来高额业绩的鼓舞下，是贷了款、连同每年的分红全数投入LTCM。事实上，他们个人已经破产、或接近破产了。

在美联储组织的银团接管LTCM后，美联储主席格林斯潘不久就降低了利率，以提振金融市场，但很难说是否也有LTCM的因素。

但市场并没有触底、或者说从此向上。事实上、美联储组织的银团接管了LTCM，相当于公开宣布：在金融经济中有这么一个大BUG，但我们已经战术性的解决了，并且战略上我们也降息了，市场不用杞人忧天了。市场的反应是说：原来有这么一大滩SHIT在市场里，你们管理员好好清除吧，我要先离开，等臭气消除了再进场。

股市继续下跌、AB市场利差继续扩大，银团投入的资金继续亏损。不只是LTCM，所有主要投资银行的套利部门，那些和LTCM同样的交易，不断的爆出巨额亏损。其中的佼佼者就是美林，亏损10个亿，股价下跌2/3。

美联储的主席格林斯潘不得不走上前台，宣布再次降息。在上次组织银团进行直接拯救的行动中，美联储是羞羞答答的，认定是私人资本自我修复与拯救，美联储不会保护对冲基金这样的私人投资。而这次向市场发布的信息可是没有一点的遮掩了：降息就是为了消除市场的波动，或者说AB市场差。只要波动不消除，或者AB市场差不回复到正常、可容许的范围，美联储将考虑再次降息，直到正常。

市场看到了美联储的决心，终于开始向好，LTCM保持在手的交易开始盈利。但到此时，从他的最高点算起，已经亏掉了整整50亿美金，换句话说，是银团又亏了13亿之后，再加上自家亏损的可能另外50亿美金，才换回了美联储最坚决的行动，把投资银行们、连同LTCM从悬崖边拉了回来。

这就是上世纪的最后一次金融危机、以及美联储拯救他的故事。现在提到它，是因为正在进行中的次贷危机，某种意义上，是同样性质、但更大数量级的一个翻版。

鲜花侍候！

当然俺不真的这样认为，这不过是宰了熊之后还要顺便嘲笑一下而已……

贝尔斯登当时是LTCM的清算银行，也就是说LTCM的状况，所有投行中他知道的最清楚、最及时。他在拯救行动里担的责任至少应该是一等一。

而且纽约联储刚开始只计划筹集10个亿救LTCM，后来发现不够，涨到40个亿。实际筹了36.5个亿。缺口就是因为贝尔斯登对他的份额4个亿一毛不拔。自己手上掌握有5个亿的LTCM净资产做清算保证金，还逼着LTCM还他大概几千万的费用。

赚钱有他、担事儿没他，犯众怒，不听领导招呼，所有人估计都记着呢。呵呵

降息救市，就是把投资人的资金变得无处可去，除了股市之外。

这都第三回了。

看过楼主写的文章,很有同感. 前段时间刚刚拜读了Roger Lowenstein的大作"营救华尔街", 由两位经济学泰斗级人物和多位知名科学家,银行家加盟的对冲基金在创造了惊人的40%年度回报率后,暗然退出了市场. 他们非常相信自己设计出的复杂模型,来预测今后的投资方向, 寻找合适的机会. 但是利差总归是有限的,市场上的机会也会被别人抓住, 这样套利赚的钱就会大大减少.要想赚更多的钱,唯有用杠杆扩大交易资本, 早先下手套利,就像楼主文中提过的30倍.

最有意思的是, 罗伯特.默顿教授不认为这是一个对冲基金,因为他把LTCM视为一个和银行一样的为市场提供资金的,具有很强艺术性的金融机构.但大家都知道,银行用从储户那借来的钱贷给居民和企业, 而LTCM 则是以抛空某种债券的方式"借钱",买进其他的债券的方式来"贷款", 这中间还是有很大差别的.

再后来, 当投资的全球几个重要市场失控, 实际的损失远远超过模型预测的, 而且还在不断扩大中的时候, 他们依旧坚持说很快市场的价差的波动会降下来, 真的不可能再扩大. 反复如此, 损失越来越大, LTCM走到了它最后的深渊.

熊的老板就是不肯出手帮忙。当时所有华尔街投行中熊的位置最有利，作为结算单位，完全了解LTCM的风险，手上还有LTCM保证金，基本可以保证不赔。

LTCM就注定被逼上绝路，过高的杠杆比率是一把刀，另一把刀就是LTCM合伙人的过度自信，小概率的事发生了。LTCM的崩溃过程很快的，就几个月时间，当时第一波问题出现的时候，大老板好象还在中国呢！

另外，还有一点，LTCM当时也跟老巴洽谈接管的问题，甚至在纽约联储召集投行们攒钱的时候，老巴还节外生枝地报过价，那价纯地是趁火打劫，这不由得让人想起老巴前段时间对保险公司的报价了，看样子这事他也是常干啊！

LTCM （Long-Term Capital Management）鼎盛时期的老大是JohnMeriwether(华尔街债务套利之 父，一大拿）。他手下的两位经济学泰斗是Black–Scholes模型（用来给金融衍生物定价）的三个发明 者中的两位：Myron Scholes和Robert C.Merton，此两人于1997年因此模型而获得诺贝尔奖。另外一个模型的设计者Fischer Black命不好，在95年逝世。

LTCM的最终黯然退场和98年俄罗斯的金融危机有直接关系。其实任何金融模型都有它的缺点，没有一个是十全十美的。最简单一点就是，模型中的数据来源于过去，用过去的数据来预测分析未来，可以说本身就是在冒险。一旦出现小概率事件，就可以把这个模型批的一无是处。而且它采用的不同变量之间的正负关系/各自所占比例多少，都是建立在假设的基础上，这也是为什么当年赫赫有名的几大对冲基金后来都走了麦城。

唉，不管总之赚钱是正经的，去年华尔街有一基金经理用自己建立的模型给自己赚了上亿美圆！不过那个哥们是个数学教授，今年也70岁左右了，呵呵 即使赚了钱，也花不完了 呵呵

利息收益那就是新西兰了

或者去新兴市场国家

其实一些债券也值得考虑

wiki

因为他们太相信模型了.和股票波动交易,特别是和在发展中国家,相关系数趋向于1的, 只能以赌的心态了. 确实模型可以赚钱,很多的钱,但有可能亏的一点也不少.